>> 民生證券-布魯可(00325.HK)渠道視角看布魯可：搶占校邊店的第二個貨架-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 2885KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐皓亮,李瑤 |
| 下載權限： |
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起家于積木玩具，成長為拼搭玩具龍頭：布魯可是全球拼搭角色類玩具的創(chuàng)新者和領導者，專注于為消費者提供高品質(zhì)且價格合理的拼搭角色類玩具產(chǎn)品，并實現(xiàn)了快速成長。在中國，公司建立了全渠道銷售網(wǎng)絡，并積極拓展全球市場。
拼搭玩具市場快速增長，布魯可市占率領先：拼搭類玩具是全球玩具市場中增長迅速的一個細分市場，弗若斯特沙利文預計2023年至2028年，年均復合增長率將達到15.0%，增速遠超非拼搭類玩具。按2023年GMV計算，公司是全球第三大、中國最大的拼搭角色類玩具公司，占中國市場份額的30.3%。
以晨光為引，探討渠道護城河：復盤晨光的發(fā)家歷程，我們發(fā)現(xiàn)晨光的成功主要受益于：1）快速迭代產(chǎn)品：產(chǎn)品思維VS用戶思維，真彩精益求精不敵晨光快速迭代。晨光精準捕捉到用戶消費特點，通過產(chǎn)品快速迭代提升吸引力，實現(xiàn)逆襲；2）快速搶占校邊店渠道：學生活動路線兩點一線，晨光快速占領校邊店稀缺資源，設立“伙伴金字塔”的三級經(jīng)銷商營效體系，層層投入、層層分享。截至2024年年報，晨光在全國擁有36家一級合作伙伴、覆蓋1200個城市的二、三級合作伙伴和大客戶，近7萬家使用“晨光文具”店招的零售終端。以晨光經(jīng)驗為引，我們搭建校邊店三要素模型，探討校邊店的特征以及成功拓展校邊店渠道的核心要素，包括渠道充分下沉（全國中小學數(shù)量約19.1萬個，若假設每所學校周邊有1家校邊店，則我們測算全國校邊店總量約20萬家）、價格帶偏低、產(chǎn)品快速迭代。我們認為在分散下沉的渠道結(jié)構中，品牌商難以既做到產(chǎn)品價格低、又保證產(chǎn)品快速迭代，而能兼顧二者的公司將具備明顯的競爭力。
優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品搶占校邊店的第二個貨架：我們認為布魯可不同于泡泡瑪特&樂高（客群/網(wǎng)點數(shù)/價格帶均有差異），相比之下布魯可的競爭優(yōu)勢與客群定位更類似晨光，0→1主要依托快速迭代好產(chǎn)品；1→10主要依托利基市場中的終端貨架占領。更重要的是，我們發(fā)現(xiàn)布魯可產(chǎn)品可同時實現(xiàn)低價+高質(zhì)量+快速迭代，滿足拓展校邊店渠道需具備的核心競爭力。1）產(chǎn)品密碼：IP資源豐富，奧特曼帶動產(chǎn)品突圍，新IP持續(xù)放量；“骨肉皮”積木體系，實現(xiàn)產(chǎn)品規(guī)模效應&構建品牌；公司拼搭角色類產(chǎn)品從概念探索到量產(chǎn)的平均上新周期僅為6-7個月，低于行業(yè)平均水平10-12個月。2）銷售策略：全渠道銷售，發(fā)力內(nèi)容營銷；快速搶占校邊店入口貨架，品牌粘性漸成；積極開拓海外市場，海外業(yè)務逐步放量。
投資建議：我們認為目前公司正處于快速放量階段，具備拓展校邊店渠道的核心競爭力，渠道有望快速下沉。此外，公司擁有三麗鷗、寶可夢等IP授權，我們認為拓展女性客群有望為公司后續(xù)持續(xù)增長注入動力。與此同時，公司海外市場拓展表現(xiàn)值得期待。我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為10.8/15.1/20.9億元，對應PE為24X/17X/13X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀波動；新品/新客/新渠道拓展不及預期；行業(yè)競爭加劇等。
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