>> 申港證券-電子行業(yè)點(diǎn)評(píng)：存儲(chǔ)供需好轉(zhuǎn)，復(fù)蘇有望延續(xù)-250422
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王偉 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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投資摘要：
存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)。繼閃迪此前通知4月1日將上調(diào)NAND閃存報(bào)價(jià)后，由于存儲(chǔ)原廠減產(chǎn)和生產(chǎn)節(jié)奏影響，NAND供貨吃緊，美光、三星電子、SK海力士等廠商均將從4月起提高NAND閃存報(bào)價(jià)，NAND價(jià)格回漲速度高于原先預(yù)期。
存儲(chǔ)供需逐步好轉(zhuǎn)，DRAM價(jià)格或?qū)⒅鸺竞棉D(zhuǎn)，NANDFlash價(jià)格下半年有望回升。DRAM現(xiàn)貨價(jià)格在2023年Q2-Q3見(jiàn)到階段性底部區(qū)間后出現(xiàn)反彈，并在2024Q3左右回落。2025年以來(lái)DRAM價(jià)格表現(xiàn)分化，DDR5等高檔產(chǎn)品價(jià)格回升明顯，中低端DRAM價(jià)格表現(xiàn)平淡。
NAND方面，Wafer及eMMC近期價(jià)格不斷墊高，利基型SLCNAND與通用型走勢(shì)和漲跌幅度有所不同。模組產(chǎn)品方面，eMMC各容量市場(chǎng)價(jià)年初以來(lái)呈回升趨勢(shì)，其中32GB以下的小容量產(chǎn)品漲幅相對(duì)較高，反映移動(dòng)端場(chǎng)景尤其是小容量產(chǎn)品的復(fù)蘇。小容量SSD因其尺寸、功耗、成本等特點(diǎn)，在嵌入式系統(tǒng)、移動(dòng)設(shè)備等場(chǎng)景中或率先復(fù)蘇。
DRAM和NAND行業(yè)營(yíng)收自2023Q2開(kāi)始逐季回升，2024Q4同比增速55.9%。DRAM和NAND行業(yè)表現(xiàn)分化，存儲(chǔ)原廠營(yíng)收持續(xù)同比改善。由于NAND較DRAM行業(yè)集中度更低，市場(chǎng)參與者較多，導(dǎo)致產(chǎn)能去化和競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化慢于DRAM，本輪復(fù)蘇周期NAND行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)慢于DRAM。存儲(chǔ)原廠減少舊產(chǎn)能，聚焦先進(jìn)制程產(chǎn)品，加速周期見(jiàn)底回升。資本支出將更多投入到更先進(jìn)封裝或研發(fā)上，更側(cè)重于HBM、1c、1γ和200層、300層等先進(jìn)產(chǎn)能。
海外存儲(chǔ)原廠庫(kù)存較高峰期已有明顯去化，下游應(yīng)用或處于調(diào)整庫(kù)存的后期階段。海外存儲(chǔ)原廠庫(kù)存多在2023Q1-Q2達(dá)到高峰，此后庫(kù)存有所去化。海外存儲(chǔ)原廠庫(kù)存較高峰期已有明顯去化，下游應(yīng)用或處于調(diào)整庫(kù)存的后期階段。國(guó)內(nèi)模組和利基型存儲(chǔ)等行業(yè)存貨顯示行業(yè)或?qū)⒁?jiàn)底回升。模組公司庫(kù)存處于較高水平，存儲(chǔ)芯片和接口配套芯片公司庫(kù)存于2023Q2-Q3開(kāi)始下降至今已超過(guò)一年，綜合看行業(yè)或?qū)⒁?jiàn)底回升。
AI算力投資和端側(cè)應(yīng)用需求延續(xù)，帶動(dòng)存儲(chǔ)位元需求擴(kuò)容。隨著AI訓(xùn)練和推理對(duì)算力需求的快速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心對(duì)HBM、大容量DDR5及企業(yè)級(jí)SSD的存儲(chǔ)需求同步增加，AI與云服務(wù)成為存儲(chǔ)需求核心驅(qū)動(dòng)力。DRAM位元需求2025/2026年分別有望同比增長(zhǎng)15%/17%，NAND位元需求2025/2026年分別有望同比增長(zhǎng)12%/15%，同比增速較2024年有望加速。服務(wù)器市場(chǎng)已成為存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)龍頭美光調(diào)高2025年HBM市場(chǎng)規(guī)模展望至350億美元。大容量存儲(chǔ)需求使QLC產(chǎn)能占比提高，技術(shù)進(jìn)步為存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新增長(zhǎng)機(jī)遇。高堆疊和先進(jìn)制程在存儲(chǔ)技術(shù)路線上持續(xù)演進(jìn)，新形態(tài)產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。DRAM方面2025年會(huì)更多在1c、1γ等制程上繼續(xù)升級(jí)。在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，基于LPDDR的LPCAMM、SOCAMM等新形態(tài)存儲(chǔ)產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。AIPC、手機(jī)的快速滲透帶動(dòng)新增需求，預(yù)計(jì)2025年AI手機(jī)的比例將達(dá)到30%，AIPC帶動(dòng)PC銷量增長(zhǎng)同時(shí)，也對(duì)高性能存儲(chǔ)提出新需求。汽車存儲(chǔ)技術(shù)的迭代速度明顯加快。美光數(shù)據(jù)顯示，先進(jìn)的自動(dòng)駕駛出租車平臺(tái)已配置超過(guò)200GB的DRAM，比普通汽車中的DRAM高出20到30倍。隨著算力的提升和功能的豐富，汽車存儲(chǔ)的帶寬需求也在急劇增加，這為存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)在汽車領(lǐng)域的拓展提供了廣闊的空間。
投資策略：隨著存儲(chǔ)上游控產(chǎn)、庫(kù)存消化，以及AI應(yīng)用擴(kuò)大帶來(lái)企業(yè)數(shù)據(jù)中心eSSD、大模型本地部署和終端換機(jī)等新增需求，行業(yè)供需關(guān)系或?qū)⒅鸩礁纳?，存?chǔ)價(jià)格和需求有望逐步回升。建議關(guān)注佰維存儲(chǔ)、瀾起科技、德明利、江波龍等存儲(chǔ)模組公司，兆易創(chuàng)新、北京君正、普冉股份、東芯股份、瀾起科技、聚辰股份等端側(cè)存儲(chǔ)和芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦加劇，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇
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