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◆單季度業(yè)績創(chuàng)新高，或轉(zhuǎn)向新客戶結(jié)構(gòu)
　　2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入11.11億元(同比增速4230.22%，環(huán)比增速12.36%)，歸母凈利潤3.55億元(同比增速256.82%，環(huán)比增速30.61%)。公司- -季度取得歷史最高單季度營收,并且打破了公司前三季度是淡季的歷史傳統(tǒng)，我們認(rèn)為可能是由于公司客戶結(jié)構(gòu)改變所致。
　　據(jù)公司2024年報(bào),由于公司積極助力人工智能應(yīng)用落地,使得公司2024年的云端產(chǎn)品線收入較上年同期大幅增長。我們認(rèn)為2025Q1的增長也是源于AI算力的驅(qū)動，且為公司帶來了新的客戶或業(yè)務(wù)增量,有別于歷史,新客戶或業(yè)務(wù)的付款周期可能大幅縮短,利于公司獲得更充足的現(xiàn)金流進(jìn)行備貨。
　　◆供給充足，繼續(xù)大額采購
　　公司在購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金繼續(xù)高速增長，2025Q1達(dá)18.66億元(24Q3為11.28億元，24Q4為11.97億元)。公司存貨水位隨著采購增長而增加，達(dá)到27.55億元(24Q3為10.15億元，24Q4為17.74億元)。我們認(rèn)為，公司積極備貨或能說明產(chǎn)品得到客戶認(rèn)可，且需求旺盛，有望保障公司業(yè)績快速增長。
　　◆投資建議
　　中美貿(mào)易爭端激烈,海外算力芯片的獲取難度上升,我國科技獨(dú)立的邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。公司作為GPU稀缺標(biāo)的，以業(yè)績說明國產(chǎn)算力正獲得客戶認(rèn)可。預(yù)計(jì)2025 -2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.93億元、24.18億元、36.10億元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為216.21、115.60、77.42倍。鑒于公司業(yè)績處于加速增長階段，收入和利潤率有望繼續(xù)超預(yù)期，維持公司“買入”評級。
　　◆風(fēng)險提示
　　下游需求不及預(yù)期;新品市場拓展速度不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險;高端芯片量產(chǎn)爬坡進(jìn)度不及預(yù)期。