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核心觀點(diǎn)
　　事件:本周社服行業(yè)漲跌幅為0.1%,其中,酒店餐飲(+1.7%),教育(+1.6%),旅游及景區(qū)(-0.9%），專業(yè)服務(wù)(-1.0%)。
　　商務(wù)部等9部門聯(lián)合印發(fā)《服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)2025工作方案》，再提釋放服務(wù)消費(fèi)發(fā)展?jié)摿?、涵蓋旅游休閑行業(yè)，包括旅游列車、空中游覽等業(yè)態(tài)。考慮到提振消費(fèi)已作為首要任務(wù)被納入政府工作報(bào)告，以及2024年“兩重”、“兩新”政策推出已形成一定提振效應(yīng)，2025年的邊際效應(yīng)放緩，我們認(rèn)為接下來(lái)內(nèi)需側(cè)政策刺激將進(jìn)一步向服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)散。根據(jù)我們的梳理,2024年全國(guó)重點(diǎn)省份、城市文旅消費(fèi)券或有投入力度約7.5億元，主要由地方財(cái)政支出，相較于家電、汽車相關(guān)行業(yè)，在補(bǔ)貼的力度和支持主體仍然有限,因此未來(lái)政策支持力度進(jìn)一步提升的空間仍然較大。
　　如何判斷政策節(jié)奏與投資時(shí)點(diǎn)？從Q1表現(xiàn)看，得益于重點(diǎn)城市餐飲消費(fèi)券持續(xù)發(fā)放和規(guī)模擴(kuò)大，1-3月限額以上餐飲社零同比+4.7%，環(huán)比1-2月提升，并且是自2024年1-2月以來(lái)首次好于整體餐飲社零增速，反映餐飲消費(fèi)券在旺季前持續(xù)發(fā)放帶來(lái)的拉動(dòng)效應(yīng)提升。進(jìn)一步參考李強(qiáng)總理4月17日發(fā)言，政策推出“要講究政策時(shí)機(jī)，在一些關(guān)鍵的時(shí)間窗口，推動(dòng)各方面政策措施早出手、快出手，對(duì)預(yù)期形成積極影響”，我們認(rèn)為未來(lái)服務(wù)消費(fèi)政策的刺激時(shí)點(diǎn)仍依賴于政府的相機(jī)抉擇，而從旅游、餐飲等服務(wù)業(yè)的季節(jié)性特點(diǎn)看，淡旺季之間的需求差異較大，因此相關(guān)政策在黃金周、暑期等消費(fèi)旺季前夕陸續(xù)出臺(tái)的可能性較大。
　　為什么我們年初以來(lái)強(qiáng)調(diào)餐飲是最受益方向？年初以來(lái)，我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)2025年有望成為餐飲板塊的反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，一方面是作為社零權(quán)重項(xiàng)，每年超4萬(wàn)億的餐飲社零增長(zhǎng)，在數(shù)據(jù)上對(duì)提振內(nèi)需的意義明確，容易得到更多政策支持。另一方面，自去年以來(lái)餐飲行業(yè)內(nèi)部也出現(xiàn)較多積極信號(hào):1)提價(jià)+收折扣:4Q24以來(lái)，龍頭餐飲品牌已開始調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)策略，KFC、麥當(dāng)勞均上調(diào)部分SKU價(jià)格，蜜雪、古茗4Q24杯單價(jià)也有明顯回升，且在1Q25得到延續(xù);2）品端對(duì)開店的質(zhì)量關(guān)注度提升:喜茶2月發(fā)布公開信宣布停止價(jià)格和規(guī)模內(nèi)卷，暫停加盟，聚焦差異化和創(chuàng)新;古茗等二線品牌鼓勵(lì)開夫妻店，對(duì)投資客開店接納度下降;霸王茶姬4Q24同店GMV顯著下滑，25年整體開店計(jì)劃大幅減少至1000-1500家。推薦蜜雪冰城、古茗，建議關(guān)注百勝中國(guó)、達(dá)勢(shì)股份。
　　其他受益方向:1)OTA&本地生活服務(wù)平臺(tái):涵蓋食住行核心環(huán)節(jié)，推薦利潤(rùn)率持續(xù)改善的同程旅行，建議關(guān)注美團(tuán)-W、攜程;2）酒店:直營(yíng)占比彈性高最受益，建議關(guān)注君亭酒店、南京商旅;3）零售:商超調(diào)改升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，外貿(mào)優(yōu)品進(jìn)駐有望進(jìn)一步提升品質(zhì)和性價(jià)比，建議關(guān)注永輝超市、步步高;4)免稅:關(guān)注離境退稅政策效果，推薦中國(guó)中免，建議關(guān)注格力地產(chǎn)。
　　·風(fēng)險(xiǎn)提示:政策出臺(tái)緩慢風(fēng)險(xiǎn);政策效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。