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核心觀點(diǎn)
　　銀行板塊表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng):本周滬深300指數(shù)上漲0.59%，銀行板塊上漲4.049%。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別+4.56%、+3.49%、+4.32%、十4.77%。個(gè)股方面，42家上市銀行均上漲，重慶銀行（+8.79%)、浦發(fā)銀行(+7.35%)、渝農(nóng)商行（+7%）、青島銀行（+6.8%)、上海銀行（+6.22%6)漲幅居前。截至4月18日，銀行板塊PB為0.69倍，股息率為6.33%。
　　首期國(guó)有大行注資特別國(guó)債發(fā)行在即，穩(wěn)步推進(jìn)增資落地:4月17日，財(cái)政部宣布擬發(fā)行2025年中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國(guó)債（一期)(5年期)。具體來(lái)看，本次注資特別國(guó)債品種為5年期固定利率付息債，面值總額1650億元，自2025年4月25日開始計(jì)息，4月29日起上市交易。3月末，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行公布資本補(bǔ)充定增預(yù)案，增資規(guī)模分別為1050、1650、1200、1300億元，并由財(cái)政部主導(dǎo)認(rèn)購(gòu)，有利于幫助銀行優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)對(duì)息差收窄、利潤(rùn)增速和內(nèi)源資本補(bǔ)充放緩壓力。我們認(rèn)為隨著首期注資特別國(guó)債發(fā)行、增資落地,國(guó)有大行風(fēng)險(xiǎn)抵御和信貸投放能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。面對(duì)當(dāng)前全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性，增資落地有利于保持我國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，有望配合兩重兩新等擴(kuò)內(nèi)需增量政策落實(shí)，并結(jié)合未來(lái)科技、消費(fèi)、外貿(mào)等重點(diǎn)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具優(yōu)化，加強(qiáng)相關(guān)領(lǐng)域信貸投放力度，助力金融五篇大文章建設(shè)。
　　2025年首份上市銀行一季報(bào)發(fā)布,零售風(fēng)險(xiǎn)邊際修復(fù):平安銀行發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1，公司營(yíng)收同比-13.05%，歸母凈利潤(rùn)同比-5.6%，降幅較上年有所擴(kuò)大，主要受累其他非息收入下降較多。公司年化加權(quán)平均ROE為12.07%，同比-1.29pct。2025Q1，公司利息凈收入同比-9.42%，降幅較上年收窄。息差企穩(wěn)態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，公司年化凈息差1.83%，較上年末-4BP，降幅環(huán)比收窄，主要受益于負(fù)債成本顯著優(yōu)化。規(guī)模方面，截至2025年3月末，公司各項(xiàng)貸款重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，較年初增長(zhǎng)1.28%;各項(xiàng)存款實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，較年初+3.67%。2025Q1，公司非息收入同比-19.78%，增速較上年由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要受公允價(jià)值變動(dòng)損益同比-295.9%拖累，但中收降幅有所收窄。截至2025年3月末，公司不良貸款率1.06%，與上年末持平，關(guān)注類貸款占比1.78%，較上年末下降6.5pct。零售不良貸款余額、不良率均有改善，分別較上年末-2.16%、-7BP，預(yù)計(jì)主要受益于個(gè)人客戶還款能力有所修復(fù)，以及公司持續(xù)優(yōu)化零售客群和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并推進(jìn)存量風(fēng)險(xiǎn)化解;其中，信用卡、按揭貸款不良率下降，消費(fèi)、經(jīng)營(yíng)貸不良率小幅上升，但不良貸款余額均較上年末壓降。
　　投資建議:大行注資首期特別國(guó)債即將發(fā)行，穩(wěn)步推進(jìn)增資落地，有助增強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)。降準(zhǔn)降息預(yù)期增強(qiáng)，低利率環(huán)境延續(xù)，疊加全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性，資金避險(xiǎn)屬性提升，銀行股息率性價(jià)比凸顯。市值管理深化，中長(zhǎng)期資金力量壯大，推動(dòng)銀行紅利價(jià)值兌現(xiàn)。一季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，基本面積極因素累積，利好銀行信貸投放和資產(chǎn)質(zhì)量。我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦工商銀行（601398)、建設(shè)銀行(601939),郵儲(chǔ)銀行(601658)、江蘇銀行(600919),常熟銀行(601128)?！?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)。