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投資要點(diǎn)：
　　基于已披露業(yè)績(jī)的35家銀行，2024年上市銀行營(yíng)收基本持平、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.4%，增速均較2023年提升約1pct，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)看，規(guī)模擴(kuò)張、其他非息高增和撥備反哺是營(yíng)收平穩(wěn)、凈利潤(rùn)保持韌性的主要支撐。年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)前低后高，24Q4多數(shù)銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著提升。
　　展望2025年，銀行業(yè)營(yíng)收承壓但凈利潤(rùn)仍有望保持正增。相較2024年，凈息差收窄幅度和手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長(zhǎng)預(yù)期更為積極；但規(guī)模導(dǎo)向弱化后貸款增速或放緩至7%附近，同時(shí)其他非息收入高基數(shù)下高增長(zhǎng)或難以為繼，綜合考量2025年?duì)I收壓力略大于2024年。利潤(rùn)端，小微及零售不良生成率預(yù)計(jì)降幅有限，同時(shí)2025年是金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類新規(guī)過(guò)渡期最后一年，部分銀行有缺口需補(bǔ)足，約束信用成本下行空間，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)中樞較2024年微降。資本充足率和分紅率延續(xù)平穩(wěn)。
　　銀行業(yè)在當(dāng)前內(nèi)外部不確定性上升的環(huán)境中，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的置信度相對(duì)較高。924新政后降準(zhǔn)降息已被充分計(jì)價(jià)，地產(chǎn)及城投相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)極大緩釋。關(guān)稅事件銀行業(yè)受沖擊更為間接，我們推測(cè)影響路徑依次是：1）再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具定向支持；2）降準(zhǔn)補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性；3）存貸款對(duì)稱性降息，維穩(wěn)息差的同時(shí)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持；4）針對(duì)受影響較大的行業(yè)或客群，定向出臺(tái)紓困計(jì)劃等。銀行業(yè)更多承擔(dān)全社會(huì)影響的均值，在集中度和時(shí)間兩個(gè)維度均分散了不確定性，避險(xiǎn)屬性突出，契合低波紅利投資策略偏好。
　　投資建議：個(gè)股配置方面，推薦兩條選股思路，一是與地方政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策關(guān)聯(lián)度較高，或經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、有高股息率保護(hù)的優(yōu)質(zhì)城商行，推薦江蘇銀行、成都銀行，以及受益標(biāo)的上海銀行；二是估值、倉(cāng)位均位于較低水平，但經(jīng)營(yíng)景氣已逐步回升的股份行，特別是首尾兩端標(biāo)的，推薦招商銀行、興業(yè)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸需求低于預(yù)期、負(fù)債端成本下行緩慢息差承壓、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)暴露超出預(yù)期。