>> 東海證券-銀行業(yè)“量價(jià)質(zhì)”跟蹤(十二)：積極政策與流動(dòng)性需求促進(jìn)信貸回暖，貸款定價(jià)基本穩(wěn)定-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
標(biāo)配 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點(diǎn)：4月13日，中國人民銀行公布3月金融數(shù)據(jù)。3月實(shí)體信貸邊際回暖，好于預(yù)期。一方面，受促消費(fèi)及房地產(chǎn)回暖影響，居民中長期貸款同比轉(zhuǎn)為多增；另一方面，關(guān)稅壓力下，企業(yè)預(yù)防性流動(dòng)性需求提升、銀行支持力度同步加大，企業(yè)短期貸款增長強(qiáng)勁。政府融資依然靠前發(fā)力，與信貸共同驅(qū)動(dòng)社融創(chuàng)同期新高。貨幣供給方面，受信貸派生支撐，M2增速穩(wěn)定；M1增速改善，一方面是由于財(cái)政資金下沉的積極影響，另一方面是由于企業(yè)信貸派生較強(qiáng)。據(jù)人民日報(bào)報(bào)道，3月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.3%，個(gè)人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.1%。二者與2024年Q4時(shí)水平接近，與同期政策利率表現(xiàn)一致。我們認(rèn)為銀行穩(wěn)息差動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，促進(jìn)貸款定價(jià)趨于理性。
企業(yè)短貸增長強(qiáng)勁，居民長貸改善。3月實(shí)體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款（社融口徑）新增3.83萬億元，同多增5358億元。結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)短貸與居民中長貸改善，分別新增1.44萬億元與5047億元，分別多增531億元與4600億元。前者主要體現(xiàn)關(guān)稅壓力下企業(yè)預(yù)防性流動(dòng)性需求提升與銀行響應(yīng)政策導(dǎo)向加大支持力度的綜合效果，后者主要體現(xiàn)消費(fèi)信貸政策發(fā)力與房地產(chǎn)銷售改善的綜合效果。由于一般信貸改善，票據(jù)貼息補(bǔ)量較上月減弱：票據(jù)融資減少1986億元，同比少減514億元（VS.2月同比多增4460億元）。企業(yè)債券減少905億元，同比少增5142億元，一方面是因?yàn)槠陂g利率快速上行階段性抑制債券融資需求，另一方面是因?yàn)殡[債置換對城投及其產(chǎn)業(yè)鏈債券融資需求形成替代效應(yīng)。
政府融資繼續(xù)靠前發(fā)力，對社融增速回升。3月政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)靠前，新增政府債券1.48萬億元，較去年同期多增1.02萬億元。政府債靠前發(fā)力與一般信貸改善共同驅(qū)動(dòng)社融增速較2月末上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.40%。政府工作報(bào)告明確今年新增政府債務(wù)總額達(dá)11.86萬億元，較上年增加2.9萬億元，增速約32%，遠(yuǎn)高于社融7%的增速目標(biāo)，這為信貸需求波動(dòng)提供充足對沖空間。節(jié)奏上來看，財(cái)政靠前發(fā)力特征明顯，Q2隨著關(guān)稅負(fù)面影響顯現(xiàn)，信貸仍會(huì)保持較大支持力度，社融在其影響下或呈現(xiàn)“前高后低”的走勢。
后續(xù)信貸在總量充裕的前提下，會(huì)更加聚焦于優(yōu)化結(jié)構(gòu)。根據(jù)政府工作報(bào)告，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)目標(biāo)從3%下調(diào)至2%后，社融增速目標(biāo)或相應(yīng)從8%下降至7%。在財(cái)政力度明顯加大的事實(shí)面前，該目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大。根據(jù)對兩會(huì)政策及2025年信貸市場工作會(huì)議的理解，結(jié)合近期關(guān)稅壓力加大的事實(shí)，我們認(rèn)為后續(xù)信貸發(fā)力會(huì)兼顧總量充裕與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。居民領(lǐng)域仍會(huì)向消費(fèi)、經(jīng)營傾斜，對公領(lǐng)域向小微、科創(chuàng)、綠色傾斜，以配合消費(fèi)、科創(chuàng)、民生等領(lǐng)域的支持性財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策組合，并滿足關(guān)稅壓力下可能會(huì)提升的流動(dòng)性需要。
信貸保持支撐M2保持穩(wěn)定，M1受益財(cái)政資金下沉及企業(yè)短貸款派生而改善。貨幣供給方面，M2與M1分別同比增長7.0%與1.6%。受信貸派生支撐，M2增速環(huán)比穩(wěn)定。M1增速環(huán)比改善，一方面是由于財(cái)政資金下沉的積極影響，另一方面是由于企業(yè)信貸派生較強(qiáng)。非銀存款明顯回落，可能是由于資金市場及債市快速調(diào)整過程中，理財(cái)、債基、貨幣基金等固定收益產(chǎn)品贖回規(guī)模上升，非銀存款轉(zhuǎn)化為一般存款。
貸款定價(jià)趨于理性，貨幣政策節(jié)奏相對友好，息差壓力趨緩。Q1企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.3%，個(gè)人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約為3.1%。二者與2024年Q4時(shí)的水平相比基本穩(wěn)定，與同期政策利率相符。在關(guān)稅壓力加大、消費(fèi)與地產(chǎn)修復(fù)動(dòng)能仍不穩(wěn)定以及整體通脹尚未完全恢復(fù)的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)仍依賴較為寬松的貨幣政策環(huán)境。節(jié)奏上，降準(zhǔn)及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落地優(yōu)先級(jí)較高，對銀行息差相對友好。Q2關(guān)稅影響將陸續(xù)顯現(xiàn)，地產(chǎn)及消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能仍待觀察，這些因素可能為"降準(zhǔn)降息"創(chuàng)造合適窗口期。在此背景下，銀行資產(chǎn)端收益率仍面臨下行壓力。負(fù)債端來看，存款端利率調(diào)整的同步性顯著提升，Q1資金市場偏緊局面迎來實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，有利于緩解息差壓力。根據(jù)我們覆蓋銀行的測算數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)前利率條件下，預(yù)計(jì)2025年息差下行壓力將明顯小于2024年。
投資建議：關(guān)注穩(wěn)定分紅與復(fù)蘇潛力投資主線。一方面，中長期資金入市有望持續(xù)為銀行板塊帶來增量。另一方面，兩會(huì)繼續(xù)加大對房地產(chǎn)、城投風(fēng)險(xiǎn)防范化解力度，有望加強(qiáng)銀行估值修復(fù)的邏輯。再者，隨著政策力度加大，消費(fèi)與投資的修復(fù)將緩解銀行業(yè)零售風(fēng)險(xiǎn)上升、存款定期化加劇等問題。此外，隨著資本市場活躍度提升，近年持續(xù)承壓的財(cái)富管理業(yè)務(wù)或迎來改善。我們建議繼續(xù)關(guān)注國有大行及頭部中小銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貸款利率單邊下行致息差大幅收窄；信用卡、經(jīng)營性貸款風(fēng)險(xiǎn)快速上升。
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