>> 浙商證券-銀行業(yè)3月信貸社融點評：信貸顯著超預(yù)期-250413
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 468KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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零售貸款邊際修復(fù)，公司貸款顯著發(fā)力。
數(shù)據(jù)概覽：2025年3月社融新增5.9萬億，同比多增1.1萬億，余額同比增長8.4%，增速環(huán)比擴(kuò)大0.2pc；人民幣信貸新增3.6萬億，同比多增5500億，余額同比增長7.5%，增速環(huán)比擴(kuò)大0.2pc。2025年3月M1（口徑修訂后）同比增速為1.6%，增速環(huán)比擴(kuò)大1.5pc；M2增速環(huán)比持平于7.0%。
信貸：企業(yè)貸款顯示一定韌性。2025年3月人民幣信貸新增3.6萬億，同比多增5500億。其中，居民貸款新增9853億，同比多增447億。企業(yè)實體貸款（不含票據(jù)）新增3.0萬億，同比多增4400億，票據(jù)貼現(xiàn)和非銀貸款總計負(fù)增3708億，同比少減750億。
?。?）居民端，零售貸款邊際修復(fù)。2025年3月居民短期貸款新增4841億，基本同比持平；居民中長貸新增5047億，同比多增531億。①利率調(diào)降或刺激短期需求。根據(jù)新京報報道，3月末銀行下調(diào)消費貸款利率，最低可至2.4%，但4月后利率回歸3%以上。利率調(diào)降可能短暫刺激居民短貸需求，但消費貸款修復(fù)的可持續(xù)性仍有待觀察。②地產(chǎn)“小陽春”行情支撐中長貸回暖。3月30個監(jiān)測城市成交規(guī)模為1230萬平方米，環(huán)比增長79%，同比上升4%。地產(chǎn)市場延續(xù)止跌回穩(wěn)的態(tài)勢。
?。?）企業(yè)端，短貸集中發(fā)力，長貸數(shù)據(jù)顯示平臺貸款還款高峰已過。2025年3月企業(yè)短期貸款新增1.4萬億，同比多增4600億；企業(yè)長貸新增1.6萬億，同比少增200億。①實體信貸需求較強(qiáng)。根據(jù)NEX報價，3月末跨月轉(zhuǎn)貼價格維持在2.05%-2.20%，銀行信貸投放環(huán)比改善，銀行對票據(jù)需求有所下降。②年內(nèi)提前還款高峰已過。今年一季度特殊再融資專項債發(fā)行超過1.3萬億，已發(fā)行全年總額度65%，我們預(yù)計置換債帶來的還款高峰已過。根據(jù)金融時報報道，依據(jù)市場調(diào)研初步估算，對應(yīng)置換的貸款約有1.6萬億，還原后人民幣貸款增速超過8%。
?。?）貸款新發(fā)放利率環(huán)比企穩(wěn)。根據(jù)金融時報報道，3月份企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.3%，環(huán)比企穩(wěn)，同比下降45bp；個人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.1%，環(huán)比企穩(wěn)，同比下降60bp。
?。?）展望4月，信貸需求可能有所回落。截至4月11日，半年國股利率下降至1.16%，較3月末下降26bp。4月是傳統(tǒng)信貸小月，疊加外部環(huán)境對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響，4月信貸需求可能有所回落。
社融：政府債+信貸雙支撐。2025年3月社融新增5.9萬億，同比多增1.1萬億。政府債券和人民幣貸款為主要貢獻(xiàn)項，企業(yè)債券為主要拖累項。①財政靠前發(fā)力。3月政府債券新增1.5萬億，同比多增1.0萬億。今年以來財政政策靠前發(fā)力，政府債券發(fā)行和財政支出節(jié)奏明顯加快。1-3月國債累計發(fā)行1.5萬億，同比多增1.0萬億；地方政府債累計發(fā)行2.6萬億，同比多增1.7萬億，其中地方政府專項再融資債累計發(fā)行1.3萬億，占比超過50%。②信貸或?qū)ζ髽I(yè)債券形成置換效應(yīng)。一季度債市發(fā)生顯著調(diào)整，3月5Y期AA企業(yè)債平均收益率2.53%，較2月上行23bp，發(fā)行企業(yè)債券的利息支出顯著增加。但企業(yè)貸款新發(fā)放利率環(huán)比企穩(wěn)，保持歷史低位。人民幣信貸或?qū)ζ髽I(yè)債券形成一定程度置換。
M1和存款：經(jīng)濟(jì)活躍度提升。3月M1同比增速為1.6%，增速環(huán)比擴(kuò)大1.5pc；M2同比增速環(huán)比持平于7.0%。3月人民幣存款新增4.3萬億，同比少增5500億，其中企業(yè)存款和居民存款分別同比多增7675億和2600億，非銀存款同比少增1.3萬億，非銀季末月顯著走款。
投資建議：策略思維看銀行，貿(mào)易戰(zhàn)壓力下驅(qū)動因素發(fā)生變化。風(fēng)偏下行，意味著低波動銀行占優(yōu)；無風(fēng)險利率下行，驅(qū)動高股息銀行受寵；風(fēng)險評價穩(wěn)定，優(yōu)先配置經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行?；诖?，選股思路綜合考慮低波動性、高股息率和資產(chǎn)分布區(qū)域。綜合而言，A股重點推薦經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的中小銀行：浦發(fā)銀行、南京銀行、江蘇銀行、成都銀行，同時推薦低波的國有行；H股關(guān)注高股息的中信銀行、重慶銀行、建設(shè)銀行。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，政策不及預(yù)期。
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