>> 國盛證券-海大集團(002311)業(yè)績表現亮眼，海外飼料保持高增長-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張斌梅,沈嘉妍 |
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發(fā)布2024年年報及2025年第一季度報告，2024年公司實現營業(yè)收入1146億元，同比-1.3%，實現歸母凈利潤45億元，同比+64.3%，2025年第一季度實現營業(yè)收入256.3億元，同比+10.6%，實現歸母凈利潤12.8億元，同比+49.0%。
業(yè)績表現亮眼，主業(yè)飼料市占率進一步提升。2024年公司實現飼料銷量2652萬噸（含內部養(yǎng)殖耗用量約210萬噸），同比增長約9%，市場占有率進一步提升。分品種看，禽料外銷量1265萬噸，同比增長約12%，豬料外銷量564萬噸，同比小幅下滑約3%，水產料外銷量585萬噸，同比增長約11%，反芻料及其他等外銷量28萬噸。2025年一季度公司飼料外銷量約595萬噸，同比增長約25%。展望2025年，得益于公司近年調整集團內部競爭策略、進行重點市場資源投放、并大力扶持優(yōu)質客戶和養(yǎng)殖戶，預計全年能夠超預期完成300+萬噸的增量。
海外銷量保持高增長，持續(xù)布局。公司海外飼料銷量保持高增長，2024年海外飼料銷量236萬噸，同比增長約40%，其中水產料同比增長約25-30%，主要得益于公司憑借卓越的產品力、強大的養(yǎng)殖技術服務體系，在南美白對蝦、羅非魚上建立起競爭優(yōu)勢，禽料同比增長50%，主要源于禽種苗和飼料的結合帶來極大的競爭優(yōu)勢。國際化是公司未來的核心戰(zhàn)略之一，海外市場空間廣闊，為公司發(fā)展提供了重大機遇?？臻g布局上，現有已布局區(qū)域及其周邊國家飼料容量已能夠支撐完成海外中期目標（720萬噸）。
生豬利潤超預期，養(yǎng)殖成本持續(xù)下降。2024年公司實現肥豬出欄約600萬頭，公司持續(xù)聚焦生豬養(yǎng)殖團隊能力建設和輕資產模式創(chuàng)新，綜合養(yǎng)殖成本取得明顯進步且風險可控，在行業(yè)產能過剩的背景下，公司著力摸索并推行“外購仔豬、公司+家庭農場、鎖定利潤、對沖風險”的運營模式，隨著團隊專業(yè)能力提升以及模式的摸索迭代，輕資產、低風險、穩(wěn)健的生豬養(yǎng)殖模式越來越清晰，總體養(yǎng)殖風險可控、盈利可觀，預計2025年生豬養(yǎng)殖業(yè)務有望實現較好利潤。
投資建議：由于2024年豬料市場競爭激烈，以及生魚等其他業(yè)務虧損，我們下調2025/2026年業(yè)績?yōu)?0.7/56.2億元（前值為52.29/59.52億元），預計2027年歸母凈利潤為65.2億元，同比增長分別為12.6%/10.7%/16.1%，對應2025年17.9 xPE，維持“買入”評級
風險提示：飼料需求下降風險、生豬價格波動風險、豬病風險等。
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