>> 東興證券-建筑建材行業(yè)框架報告：內需釋放下的新平衡-250423
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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| 2710KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙軍勝 |
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投資摘要：
行業(yè)特性：建筑材料行業(yè)的下游是基建和房地產等行業(yè)，上游是能源、化工品和礦產等。受宏觀政策的影響較大，包括財政政策和貨幣政策。產能控制和優(yōu)化政策、環(huán)保政策和產品品質要求等行業(yè)政策，對供給端和需求端進行要求，會直接影響到行業(yè)發(fā)展。建筑材料行業(yè)屬于第二產業(yè)的制造業(yè)，以產品為核心，容易標準化和規(guī)?；?，壁壘可以存在于產業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)。從行業(yè)五力模型看，行業(yè)中的競爭者格局是建筑材料行業(yè)集中度提升是長期趨勢。建筑材料出口占比總體不高，特別是存在輸運半徑的產品。建筑材料需求分布在房地產建設的各個階段以及存量房裝修改造的各個環(huán)節(jié)。水泥存在運輸半徑，水泥、玻璃和防水材料的地產鏈需求占比高，受地產景氣度影響大。石膏板、裝修供水管、瓷磚和涂料等消費屬性的建筑材料和新房、存量房地產的關系都非常的緊密。
2025年房地產持續(xù)低迷仍影響建筑材料需求，基建和制造業(yè)保持增長和地產回歸可期。2025年專項債和中長期國債加大發(fā)行力度，中央超長期特別國債助力地方政府財政保證基建投資增長。作為穩(wěn)增長重要方向，基礎設施投資增速在2025年同比增速保持向上。設備更新改造政策和外需拉動下制造業(yè)固定資產投資增速較好，但有波動跡象。地產行業(yè)固定資產投資下滑在2025年還沒有改變，但降幅有所收窄。房地產行業(yè)負向循環(huán)動力減弱，正在向長期健康發(fā)展軌道回歸過程當中。2025年房地產的土地購置額、施工、竣工和新開工面積同比下滑幅度均有收窄跡象。在政策組合拳和因城施策的推動下2025年房地產銷售面積下滑幅度收窄。
2025年房地產行業(yè)繼續(xù)拖累建筑建材需求，但拖累程度有改善跡象。在制造業(yè)固定資產投資和基礎設施固定資產投資的帶動下，總體對沖了地產投資下滑對總投資的影響，全國固定資產投資額持續(xù)保持相對穩(wěn)定的增長。但2025年水泥、防水材料產量同比依然下滑，但幅度收窄。水泥價格雖處歷史低位，但較2024年有所改善。地產產業(yè)鏈長，國家出臺各種改善地產投資、釋放購房需求和促生產消費調結構等多種政策的效果逐步顯現，地產對經濟的拖累也在逐季改善，地產的負向循環(huán)也正在得到改善。
美國高關稅推動內需釋放，推動地產止跌企穩(wěn)帶來行業(yè)需求改善。2024年和2025年一季度出口對GDP拉動作用較強。美國關稅稅率高，中國對美國出口占比大，高關稅落地對2025年出口會產生抑制作用。在美國高關稅的外部沖擊下，推動釋放內需相關政策的落地和更大力度發(fā)力，從而促進地產止跌回穩(wěn)，促進基建持續(xù)的發(fā)力，推動建筑建材行業(yè)需求的止跌回穩(wěn)。
市場和政策共推建筑建材行業(yè)供給端優(yōu)化。從2022年到2025年4月房地產行業(yè)處于持續(xù)下行的過程當中，受地產影響建筑建材需求大幅減少，行業(yè)競爭激烈，優(yōu)勝劣汰加劇，優(yōu)化供給端。行業(yè)政策上通過對產品標準要求的提升、對建材產品綠色環(huán)保要求的提高、對生產污染的環(huán)境保護和對落后產能的淘汰等在市場淘汰的基礎上，進一步發(fā)力，更加能夠加快行業(yè)供給端的優(yōu)化。
內需釋放政策和供給端優(yōu)化帶來行業(yè)新平衡和估值修復。在地產拖累和國際貿易保護的沖擊下，作為內需的主要驅動力，基建和房地產回歸的作用不可忽視。從2022年四季度到2025年持續(xù)低迷的行業(yè)環(huán)境和不斷趨嚴的行業(yè)政策是以前沒有過的，是一次持續(xù)時間夠長的行業(yè)供給端優(yōu)化，也是一次行業(yè)政策助推的長時間的供給端優(yōu)化。隨著政策發(fā)力起效，市場對于房地產行業(yè)的過度悲觀的預期也會逐步改善，疊加行業(yè)供給端的優(yōu)化帶來行業(yè)格局優(yōu)化和長期健康發(fā)展，推動行業(yè)估值的修復。龍頭和優(yōu)秀公司依靠自身更強的綜合競爭力和很強的抗風險能力，反而會成為行業(yè)環(huán)境低迷的受益者，提升市占率，進一步提升自身的護城河和健康發(fā)展的確定性，從而提升自身的估值水平。并且在新平衡的行業(yè)環(huán)境下帶來龍頭和優(yōu)秀公司的業(yè)績新彈性。
風險提示：房地產政策調控效果不及預期、財政政策力度和效果低于預期、國際貿易保護發(fā)展超出預期和國際外部政策變化超出預期。
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