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中寵股份發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.65億元（yoy+19.15%），歸母凈利3.94億元（yoy+68.89%），扣非凈利3.86億元（yoy+71.74%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.76億元（yoy+23.31%，qoq+3.56%），歸母凈利1.12億元（yoy+98.20%，qoq-19.84%）。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.0億元，yoy+25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比+62%、環(huán)比-18%。公司2024年盈利靠近此前3.6～4.0億元的業(yè)績(jī)預(yù)告上限，25Q1歸母凈利潤(rùn)超過我們此前0.8～0.9億元的業(yè)績(jī)預(yù)期，主系公司內(nèi)銷外銷營(yíng)收同比高增及整體毛利率優(yōu)化帶動(dòng)。向后看，公司具備海外工廠產(chǎn)能釋放+自主品牌維持高增等催化，看好公司2025年?duì)I收及盈利提升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024年內(nèi)銷營(yíng)收同比+30%，自主品牌強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)
　　24A營(yíng)收拆分：1）外銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.5億元，同比+15%，毛利率為25%，同比+0.6pct；2）內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.1億元，同比+30%，占比提升由29%至32%，毛利率35%，同比+4.0pct，大幅改善，主系公司高毛利率主糧產(chǎn)品及直銷渠道營(yíng)收占比提升帶來。分產(chǎn)品，公司主糧/零食分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.1/31.3億元，yoy+92%/+28%，高毛利率產(chǎn)品主糧高速增長(zhǎng)；分渠道，直銷/經(jīng)銷/OEM實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.5/11.9/26.2億元，分別yoy+42%/22%/27%，直銷渠道增長(zhǎng)迅速。費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率為18%，同比+1.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.8/+0.9/+0.3/-0.4pct至11%/4.7%/1.6%/0.40%；最終公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同比+69%，盈利能力持續(xù)提升。
　　25Q1盈利同比高增，毛利率大幅改善
　　25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11億元，yoy+25%。具體拆分：1）外銷：估計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%～20%，其中海外工廠因24Q1美國(guó)工廠技改所導(dǎo)致的低基數(shù)影響，估計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)35%～40%，代工業(yè)務(wù)維持10%左右同比增長(zhǎng)；2）內(nèi)銷：估計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)約40%，主系頑皮及領(lǐng)先品牌同比高增帶來。25Q1實(shí)現(xiàn)毛利率31.9%，同比+4.0pct、環(huán)比+2.2pct，主系原材料價(jià)格低位+自主品牌同比高增帶來。最終公司25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，yoy+62%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司自主品牌表現(xiàn)向好，我們上調(diào)2025年國(guó)內(nèi)營(yíng)收進(jìn)而上調(diào)盈利預(yù)測(cè)至4.3億元（上調(diào)2%），維持26年盈利預(yù)測(cè)5.0億元，新增2027年盈利預(yù)測(cè)6.0億元，參考可比公司25E估值均值30XPE，考慮到公司海外工廠產(chǎn)能釋放，25Q1內(nèi)銷營(yíng)收預(yù)計(jì)yoy近40%，給予公司2025年40XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)58.31元（前值42.84元，對(duì)應(yīng)30XPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期等。