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英偉達(dá) NVDAUS
　　出口管制影響超預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)/目標(biāo)價(jià)
　　出口管制影響超預(yù)期：英偉達(dá)提交8-K稱，由于其H20芯片需獲聯(lián)邦政府許可方可出口，計(jì)提FY1Q26庫(kù)存減值55億美元。我們認(rèn)為，計(jì)提庫(kù)存減值或預(yù)示著管理層認(rèn)為短期內(nèi)取得出口許可的難度較大。我們同時(shí)認(rèn)為，計(jì)提部分產(chǎn)品或?qū)?yīng)近120億美元收入。
　　FY2H26財(cái)務(wù)影響可控，利好加速芯片國(guó)產(chǎn)替代方案：我們認(rèn)為Blackwell系列產(chǎn)品或在FY3Q26之后成為英偉達(dá)最主要產(chǎn)品。我們認(rèn)為出口限制對(duì)FY2H26的財(cái)務(wù)影響可控。我們同時(shí)認(rèn)為，包括華為昇騰910C在內(nèi)的替代方案在硬件算力性能上或可接近H20水平，出口限制或?qū)⒓铀偎懔铀傩酒膰?guó)產(chǎn)替代。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)，公司仍然為人工智能核心標(biāo)的：下調(diào)Non-GAAP攤薄EPS至4.34/5.78美元（前值4.74/6.28美元）。我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)從168美元下調(diào)至152美元，對(duì)應(yīng)30倍FY26/27年平均市盈率。我們認(rèn)為，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然是不確定環(huán)境下相對(duì)確定的科技發(fā)展方向，而英偉達(dá)在這個(gè)過(guò)程中的核心位置沒(méi)有改變