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事件:4月21日，公司發(fā)布公告，2024營收47.17億，同比+12.30%，歸母凈利潤10.02億，同比+1.99%，扣非凈利潤9.69億，同比+2.93%。24Q4單季營收13.07億，同比-1.52%，環(huán)比+13.16%，歸母凈利潤2.11億，同比-32.87%，環(huán)比-18.46%，扣非凈利潤1.89億，同比-39.95%，環(huán)比-26.28%,符合預(yù)期。
　　海外智能配用電延續(xù)增長。2024年公司海外智能配用電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.40億元，同比+9.77%，毛利率45.26%，同比+2.14pcts。(1）智能用電:公司成功落地多個(gè)AMI、STS2.0預(yù)付費(fèi)項(xiàng)目，解決方案的營收占比超過60%。此公司在水、氣計(jì)量產(chǎn)品和AMI系統(tǒng)解決方案領(lǐng)域取得新的突破，并持續(xù)獲取訂單。(2）智能配電:公司重合器、環(huán)網(wǎng)柜、中置柜、柱上斷路器、智能箱變等產(chǎn)品在拉美、非洲、中東等區(qū)域?qū)崿F(xiàn)批量中標(biāo)。全球電網(wǎng)建設(shè)高景氣，公司堅(jiān)持全球化布局，布局9個(gè)海外生產(chǎn)基地、25個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)，建設(shè)本地化營銷團(tuán)隊(duì)以及本地化倉儲(chǔ)物流、售后服務(wù)體系，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)海外配用電業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長。
　　兩網(wǎng)業(yè)務(wù)快速增長。公司在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的電能表計(jì)量與采集設(shè)備招標(biāo)中累計(jì)中標(biāo)金額達(dá)11.23億元，同比+27.98%，主要得益于公司在技術(shù)創(chuàng)新和市場環(huán)境向好的雙重推動(dòng)。南京海興成為首批成功接入國網(wǎng)ERP系統(tǒng)的配網(wǎng)企業(yè)，一二次深度融合環(huán)網(wǎng)柜產(chǎn)品也率先接入國網(wǎng)EIP電工裝備智慧物聯(lián)平臺(tái)。國網(wǎng)25Q1電網(wǎng)投資同比增長27.7%，全年電網(wǎng)投資首次超過6500億元,我們認(rèn)為公司智能電表在兩網(wǎng)優(yōu)勢地位鞏固,配電產(chǎn)品有望打開成長空間。
　　新能源持續(xù)承壓。2024年公司新能源業(yè)務(wù)營收1.43億元，同比-12.32%，毛利率4.95%，同比-6.05pcts。國內(nèi)市場，公司已成功中標(biāo)千萬級(jí)充電場站、EPC總包項(xiàng)目以及大型光伏電站配套項(xiàng)目。根據(jù)infolink數(shù)據(jù)，2025年全球光伏需求預(yù)計(jì)將達(dá)492-568 GW，預(yù)計(jì)同比+5-7%，中東、東南亞為重要增長區(qū)域。公司通過持續(xù)打造工商業(yè)微網(wǎng)的設(shè)計(jì)能力、集成供應(yīng)能力和本地化實(shí)施能力，在亞洲、非洲、拉美、歐洲均實(shí)現(xiàn)了新能源業(yè)務(wù)的布局落地，未來有望持續(xù)復(fù)用海外智能配用電經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　24Q4盈利同環(huán)比均下滑。24Q4毛利率38.68%，同比-7.05pcts/環(huán)比-10.74pcts，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.63%/3.73%/2.94%/5.84%,同比+3.16/-0.06/+4.46/+0.13pcts，環(huán)比-0.71/-0.41/+1.96/-1.06pcts。最后24Q4凈利率16.17%，同比-7.47pcts/環(huán)比-6.17pcts
　　投資建議:公司是智能電表領(lǐng)先企業(yè)，長期深耕海外市場，多點(diǎn)開花，國內(nèi)兩網(wǎng)市場份額領(lǐng)先，持續(xù)開拓海內(nèi)外配電及新能源市場，有望貢獻(xiàn)新動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年?duì)I收54,66億元/62.8l億元，歸母凈利潤12.18億元/14.33億元，EPS為2.50元/2.95元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為12.04倍/10.23倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。