>> 民生證券-“關(guān)稅沖擊下的中國”系列(一)：關(guān)稅觀察，外貿(mào)大省招幾何？-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川 |
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關(guān)稅風(fēng)險下，主要外貿(mào)大省都在積極應(yīng)對、“闖關(guān)突圍”。在全國出口額幾乎被廣東、江蘇、浙江、山東、上?！鞍鼣垺钡那闆r下，觀測五大外貿(mào)省的出口形勢也成為“貿(mào)易沖突2.0”的一大風(fēng)向標(biāo)。因此討論關(guān)稅的影響幾何，重要的是觀察外貿(mào)大省們?nèi)绾螒?yīng)對——從出口產(chǎn)品多元化和對美出口依賴度的角度來看，山東的“抗風(fēng)險”能力更強(qiáng)，而廣東、上海、江蘇就稍弱些；從內(nèi)需對沖外需下行壓力的角度來看，山東、江蘇的空間更大，而廣東、上海需要更多的政策予以支持。
關(guān)稅沖擊幾何？可以從五大外貿(mào)省中見微知著。從2024年的數(shù)據(jù)來看，我國對外貿(mào)易區(qū)域發(fā)展并不均衡：廣東、江蘇、浙江、山東、上海這五大外貿(mào)省幾乎“包攬”了全國70%的出口額，因此“貿(mào)易沖突2.0”對全國各地的影響不一，出口額偏小的省份所受沖擊固然更小，更重要的是關(guān)注外貿(mào)大省們?nèi)绾稳?yīng)對“貿(mào)易沖突2.0”。
對于外貿(mào)大省而言，出口對經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響正逐步顯現(xiàn)。其實從2024年開始，五大外貿(mào)省的出口金額增速就明顯高于其他省份，“搶出口”現(xiàn)象主要還是集中在外貿(mào)大省。然而今年外貿(mào)大省與其他省份之間的出口增速差距漸小，“搶出口”的“動力”開始邊際走弱。在五大外貿(mào)省中，去年年末至今廣東的整體出口增速最緩，這也在一定程度上解釋了為何一季度廣東經(jīng)濟(jì)增速并不出彩。
往前看，五個外貿(mào)省中，誰能更好地抵御接下來的外貿(mào)沖擊？我們嘗試從出口產(chǎn)品多元化程度、對美出口依賴度、內(nèi)需韌性這三個角度出發(fā)，給予這個問題更好的回答：
視角一：出口產(chǎn)品的多元化程度。鑒于美國將關(guān)稅暫緩90天為國內(nèi)出口的“退中求進(jìn)”提供了緩沖，我們認(rèn)為在這90天時間內(nèi)，將更有利于出口產(chǎn)品多元化程度較高的省份去“搶轉(zhuǎn)口”。通過估算（圖5），五大外貿(mào)省份的出口產(chǎn)品多元化程度排名為：山東≈浙江＞廣東＞上海＞江蘇。這也意味著至少二季度山東、浙江這兩大外貿(mào)省份面臨的出口下行壓力相對偏小。
視角二：對美出口的依賴度。在經(jīng)歷了2018年的“貿(mào)易沖擊1.0”之后，五大外貿(mào)省實則都主動或被動地調(diào)低了對美出口的依賴度，這在一定程度上也改善了如今“貿(mào)易沖突2.0”出口的下行斜率。不過相較之下，五大外貿(mào)省份的對美出口依賴度排名為：山東＜上海＜廣東＜浙江≈江蘇，無論后續(xù)特朗普再如何揮起“關(guān)稅大棒”，相較于其他四個省份而言，對美出口依賴度更低的山東出口下行壓力也更小些。
視角三：從“外需”轉(zhuǎn)“內(nèi)需”的力度?；仡櫋百Q(mào)易沖擊1.0”的2018年，這些出口占比較高的省份，在出口對經(jīng)濟(jì)增長支撐性減弱的同時，均“清一色”地放大了消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的支撐作用。著眼當(dāng)下，提振內(nèi)需以填補(bǔ)外需的局部缺失，也成為必不可少的一環(huán)。根據(jù)最新公布的一季度社零增速來看，五大外貿(mào)省份的消費(fèi)增速排名為：江蘇≈山東＞浙江＞廣東＞上海，僅有江蘇和山東的社零增速跑贏了全國水平。
不過，后續(xù)各省出臺“促消費(fèi)”政策的力度也將成為看點(diǎn)。比如雖然當(dāng)前廣東和上海社零增速短暫落后，但近期兩地均有謀劃出臺《提振消費(fèi)專項行動方案》。若政策出臺到落地時間間隔更短、效率更高，這將在一定程度上提振地區(qū)內(nèi)需，更有效地對抗出口對經(jīng)濟(jì)造成的下行風(fēng)險。在4月政治局會議提出政策方向之后，我們預(yù)計“抗風(fēng)險”能力偏弱的省市將成為政策（尤其是服務(wù)消費(fèi)）的主要傾斜地區(qū)。
風(fēng)險提示：信息統(tǒng)計不完全；關(guān)稅變動超預(yù)期；出口下行超預(yù)期；未來政策不及預(yù)期
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