>> 民生證券-2025年3月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：財(cái)政“一季報(bào)”成色幾何？-250418
| 上傳日期： |
2025/4/19 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川 |
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事件：4月18日，財(cái)政部公布2025年一季度財(cái)政收支情況，一季度，全國(guó)一般公共預(yù)算收入60189億元，同比下降1.1%。其中，全國(guó)稅收收入47450億元，同比下降3.5%；非稅收入12739億元，同比增長(zhǎng)8.8%。
一季度負(fù)增長(zhǎng)的公共財(cái)政收入，顯示出了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。比如與進(jìn)口相關(guān)的關(guān)稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅均已連續(xù)7個(gè)月為負(fù)增長(zhǎng)，顯示出內(nèi)需尚未完全企穩(wěn)的現(xiàn)狀；再如地產(chǎn)相關(guān)稅、地方政府土地出讓收入同比增速依舊為負(fù)，房地產(chǎn)拐點(diǎn)暫未明確顯現(xiàn)。
不過(guò)，背后也不乏一些積極的信號(hào)。一是財(cái)政紀(jì)律性不斷提升，今年開(kāi)年以來(lái)非稅收入對(duì)公共財(cái)政收入的支撐作用明顯弱化，財(cái)政部在去年末便提出“持續(xù)規(guī)范非稅收入管理，依法依規(guī)組織非稅收入，確保非稅收入應(yīng)收盡收、不得亂收，堅(jiān)決不收過(guò)頭稅費(fèi)，切實(shí)減輕經(jīng)營(yíng)主體負(fù)擔(dān)”，從目前的財(cái)政數(shù)據(jù)看來(lái)，規(guī)范非稅收入管理確在落實(shí)。
二是投資者信心相較于去年明顯加強(qiáng)，受益于去年“924”以來(lái)股市交易熱情高漲，證券交易印花稅已連續(xù)6個(gè)月保持兩位數(shù)以上的正增長(zhǎng)。
三是今年財(cái)政支出明顯向民生領(lǐng)域傾斜，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)的撬動(dòng)作用將更加明顯。去年公共財(cái)政支出其實(shí)還是更多投向基建，但在與消費(fèi)相關(guān)的財(cái)政支出乘數(shù)大于投資的情況下，今年以來(lái)財(cái)政端民生類(lèi)支出的力度明顯強(qiáng)于持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的基建類(lèi)支出。具體來(lái)看：
一般公共預(yù)算收入：財(cái)政嚴(yán)紀(jì)律后，財(cái)政收入成色更看稅收表現(xiàn)。3月單月來(lái)看，一般公共預(yù)算收入同比增速為0.3%，其中稅收收入、非稅收入同比增速依次為-2.2%、5.9%，在財(cái)政嚴(yán)紀(jì)律下，非稅收入對(duì)財(cái)政收入的支撐作用較去年明顯減弱。
分不同稅種來(lái)看，除了前文提及到的關(guān)稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅、地產(chǎn)相關(guān)稅、證券交易印花稅等，還值得關(guān)注的是大幅調(diào)降的個(gè)人所得稅——個(gè)人所得稅同比增速?gòu)?-2月的26.7%大幅降至3月的-58.5%，我們?cè)谥暗膱?bào)告《2025年1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：如何理解開(kāi)年財(cái)政個(gè)稅高增長(zhǎng)？》便提出，1-3月個(gè)人所得稅受春節(jié)錯(cuò)位擾動(dòng)頗大，今年春節(jié)時(shí)間比去年更早，就導(dǎo)致了“1-2月個(gè)稅增速?zèng)_高、3月個(gè)稅增速回落”的現(xiàn)象發(fā)生。剔除春節(jié)擾動(dòng)后的一季度個(gè)稅整體增速為7.1%，居民收入情況相較于去年有所改善。除此之外，3月消費(fèi)稅同比增速也由1-2月的0.3%上升至9.6%，與3月超預(yù)期增長(zhǎng)的社零結(jié)合來(lái)看，“兩新”等政策刺激下帶動(dòng)消費(fèi)者預(yù)期企穩(wěn)。
一般公共預(yù)算支出：更注重民生。3月單月來(lái)看，一般公共預(yù)算支出同比增速為5.7%，在去年同期財(cái)政支出規(guī)模偏高的情況下，正增長(zhǎng)的財(cái)政支出表明今年以來(lái)財(cái)政發(fā)力效果明顯。其中，3月基建支出同比增速為-0.9%，明顯弱于增速為7.5%的民生支出。民生相關(guān)支出中，社會(huì)保障和就業(yè)支出增速最高、錄得9.0%，其次是增速為7.9%的教育支出。
政府性基金收入：地產(chǎn)的復(fù)蘇仍在路上。3月政府性基金收入規(guī)模處于較低水平，其降幅也從1-2月的-10.7%繼續(xù)走闊至3月的-11.7%。主因在于作為政府性基金收入“主成分”的土地出讓收入，其同比增速?gòu)?-2月的-15.7%降至16.7%，這說(shuō)明當(dāng)前距離土地市場(chǎng)的完全好轉(zhuǎn)尚有距離。
政府性基金支出：更靠專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度快于去年的加持。政府性基金預(yù)算通常遵循“以收定支、收支平衡”的原則，但在收入端并無(wú)起色的情況下，3月政府性基金支出同比增速卻從1-2月的1.2%升至27.9%，核心原因在于今年一季度新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模明顯大于去年同期，這也促使政府性基金支出增速走闊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：未來(lái)政策不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化超預(yù)期；出口變動(dòng)超預(yù)期。
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