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今年三月至今，我們一共撰寫了5篇“美國(guó)不是例外”報(bào)告，旨在預(yù)測(cè)和分析美國(guó)債務(wù)周期開始拖累經(jīng)濟(jì)向下，Q2債務(wù)到期高峰恐將帶來(lái)流動(dòng)性沖擊。在此背景下，美元資產(chǎn)以及黃金將會(huì)如何演繹。時(shí)至今日，報(bào)告中預(yù)期的情況已基本全部?jī)冬F(xiàn)。但市場(chǎng)波動(dòng)加大的催化劑在我們意料之外：特朗普的關(guān)稅政策遠(yuǎn)超市場(chǎng)一致預(yù)期，各類資產(chǎn)表現(xiàn)出的交易邏輯不盡相同且變化很快。
　　被各類資產(chǎn)的交易趨勢(shì)催生的各種各樣“敘事”（“美國(guó)崩潰論”和“美元失信論”云云）一時(shí)間又甚囂塵上，當(dāng)前的市場(chǎng)充滿了噪聲。這中間，我們唯一能確定的是，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)還會(huì)周期性走弱，后面幾個(gè)月流動(dòng)性環(huán)境也還會(huì)面臨挑戰(zhàn)。除此之外，我們能做的不比其他市場(chǎng)參與者多，唯適應(yīng)爾。在我們看來(lái)，至少四月剩余時(shí)間里，市場(chǎng)的波動(dòng)率是時(shí)候下降了，大家冷靜冷靜再?zèng)Q定方向，也等待特朗普后續(xù)的布局。
　　混亂的關(guān)稅機(jī)制設(shè)計(jì)和朝令夕改的施政風(fēng)格，讓天生就是“J人”（喜歡計(jì)劃和定量）的宏觀研究者們十分抓狂。但是，好在歷史就是個(gè)十字路口，太陽(yáng)底下也沒(méi)什么新鮮事。混亂中，經(jīng)驗(yàn)是無(wú)比珍貴的寶藏，尤其對(duì)于美股，我們是信息更不對(duì)稱的海外投資者，因此我們決定梳理一下美國(guó)的頂級(jí)投資人、政客和學(xué)者對(duì)關(guān)稅的看法。他山之石可以攻玉，我們將從關(guān)稅的背景和目的，關(guān)稅的演進(jìn)邏輯和影響，以及對(duì)于資產(chǎn)配置的影響三個(gè)大方面去總結(jié)美國(guó)人自己的觀點(diǎn)。
　　為啥加？關(guān)稅的背景和目的
　　“不平衡”和“安全”是關(guān)稅的關(guān)鍵詞。主要的觀點(diǎn)大多從現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題出發(fā)，從美國(guó)貿(mào)易和金融的不平衡，以及國(guó)家安全角度論證解釋關(guān)稅沖突發(fā)生的客觀背景，同樣也基本界定了關(guān)稅的功能：增加收入、解決貿(mào)易不平衡、維護(hù)國(guó)家在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的安全，以及作為在此談判過(guò)程中的籌碼。
　　不過(guò)，達(dá)里奧從大歷史觀，米蘭（現(xiàn)任白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席）從MAGA經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角對(duì)于關(guān)稅的闡述提供了不同的視角。
　　達(dá)里奧：國(guó)家興衰和全球秩序的必然。債務(wù)周期和全球秩序的周期是關(guān)稅沖突背后的必然性：傳統(tǒng)的債務(wù)、貨幣、政治和地緣秩序已經(jīng)發(fā)展到極限，處于大周期的拐點(diǎn)。具體而言，債務(wù)人（美國(guó)）負(fù)擔(dān)巨大且不可持續(xù)（這往往是國(guó)家型衰退周期見頂?shù)闹匾獦?biāo)志），最終需要以破壞性的劇烈方式打破不平衡；而這種不平衡在社會(huì)層面的映射則是階層鴻溝和極致的貧富差距——民粹和強(qiáng)權(quán)人物興起；在國(guó)際秩序的投射則是單極格局的結(jié)束，這反而會(huì)加劇單邊強(qiáng)權(quán)邏輯的興起——多極化并不意味著和平，而是更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。因此，關(guān)稅摩擦和貿(mào)易沖突應(yīng)運(yùn)而生，除了增加收入之外，更重要的是重塑本國(guó)企業(yè)和生產(chǎn)能力，在大國(guó)摩擦過(guò)程中減少相互之間的依賴程度。
　　米蘭：經(jīng)濟(jì)民粹主義的“腦回路”。米蘭觀點(diǎn)的獨(dú)特之處在于把全球尤其是美國(guó)貿(mào)易和金融的不平衡歸咎于美元和美債的安全資產(chǎn)地位——美國(guó)以一國(guó)之供給滿足全球的需求，導(dǎo)致美元長(zhǎng)期被高估，而高估帶來(lái)的成本由制造業(yè)、貿(mào)易部門和中底層民眾承受。因此，關(guān)稅的核心作用在于：一是分?jǐn)偯涝吖赖某杀?，或者說(shuō)安全資產(chǎn)這類公共品要全球一起出錢（類似要求各國(guó)增加軍事安全支出）；二是配合美元匯率政策重塑全球貿(mào)易體系。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：文中總結(jié)的海外觀點(diǎn)本身也會(huì)存在偏差和誤判；特朗普關(guān)稅政策繼續(xù)超預(yù)期加碼，全球加速衰退、國(guó)際秩序急速動(dòng)蕩。