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事件：4月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布3月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比-0.1%、前值0.7%、預(yù)期-0.1%；PPI同比-2.5%、前值-2.2%、預(yù)期-2.2%。
　　 CPI好轉(zhuǎn)是對政策成效和預(yù)期改善的“正反饋”，但在整體價(jià)格水平仍較低迷、工業(yè)品價(jià)格進(jìn)一步下挫的現(xiàn)實(shí)背景下，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策接續(xù)依然關(guān)鍵。3月CPI同比回升，一方面源自“兩新”加力擴(kuò)圍的支持，另一方面或來自股市回暖下的預(yù)期改善，這都反映了前期政策的積極成效?？紤]到外部關(guān)稅的“超預(yù)期”、出口行業(yè)價(jià)格已出現(xiàn)下行壓力，在一系列“穩(wěn)市場”舉措出臺后，做好“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的接續(xù)同樣重要。
　　隨著“春節(jié)錯(cuò)位”和天氣影響消退，食品和服務(wù)價(jià)格回暖，帶動(dòng)CPI同比改善。我們在上月報(bào)告《CPI“轉(zhuǎn)負(fù)”，這次有何不同？》中提到，“春節(jié)錯(cuò)位”和去年的低溫、凍雨等極端天氣對2月CPI同比讀數(shù)造成了額外拖累。今年3月，隨著錯(cuò)位影響消退和天氣轉(zhuǎn)暖，CPI同比降幅收窄至-0.1%，其中主要是食品和服務(wù)價(jià)格回暖較多，當(dāng)月同比分別較上月回升0.2、0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　核心CPI同比“轉(zhuǎn)正”，表明消費(fèi)需求邊際修復(fù)。
　　一是“以舊換新”擴(kuò)圍下，家用器具價(jià)格環(huán)比漲幅創(chuàng)新高。消費(fèi)品以舊換新政策支持下，家用器具品類補(bǔ)貼范圍明顯擴(kuò)大，家電產(chǎn)品由8大類擴(kuò)圍至12大類，家裝補(bǔ)貼適用老化改造、加大補(bǔ)貼力度。受益于政策帶動(dòng)，3月家用器具價(jià)格環(huán)比上漲2.8%，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來新高。
　　二是交通工具使用維修、旅游等服務(wù)價(jià)格邊際明顯改善。交通工具使用維修包括交通工具的租用，可部分反映出行需求；3月，該項(xiàng)價(jià)格同比邊際回升2.3個(gè)百分點(diǎn)至0.3%。相互印證的是，旅游價(jià)格亦大幅改善，同比降幅收窄8.7個(gè)百分點(diǎn)至-0.9%。
　　但需要注意的是，當(dāng)前已出臺“促消費(fèi)”政策更多聚焦于供給端，“穩(wěn)物價(jià)”或需要政策在“增收”方面有更多作為。從2024年7月政策開始加大力度支持“以舊換新”的過往經(jīng)驗(yàn)來看，補(bǔ)貼類政策帶動(dòng)“漲價(jià)”的持續(xù)性有待觀察；以政策重點(diǎn)支持的汽車為例，2024年8月起交通工具價(jià)格環(huán)比連續(xù)回升、年末創(chuàng)歷史同期新高，但自今年初以來，價(jià)格再度呈現(xiàn)走弱跡象。目前消費(fèi)復(fù)蘇瓶頸，仍更多在于收入端。
　　 PPI方面，關(guān)注關(guān)稅沖擊下出口行業(yè)的價(jià)格下行壓力。3月，PPI同比降幅擴(kuò)大至2.5%，主要是新漲價(jià)因素拖累較大。究其原因：
　　一方面源自國際大宗商品的輸入性影響，3月國際原油價(jià)格下行導(dǎo)致國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格承壓，石油天然氣開采、石油煤炭加工跌幅在各行業(yè)中居前。
　　另一方面部分出口行業(yè)價(jià)格的“負(fù)反饋”已經(jīng)開始，和我們在報(bào)告《關(guān)稅下出口：已知壓力和未知風(fēng)險(xiǎn)》中所提示的一致。具體來看，計(jì)算機(jī)通信、鐵路船舶航空、汽車價(jià)格同比分別較上月下滑0.6、0.4、0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：未來政策不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化超預(yù)期；出口變動(dòng)超預(yù)期；美國關(guān)稅政策超預(yù)期。