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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年?duì)I收24.00億元，同比增長(zhǎng)50.76%；歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比增長(zhǎng)75.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.42億元，同比增長(zhǎng)62.63%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額為25.22億元，同比增加32.01億元。
　　1Q2025單季度合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)，凈利率同比提升顯著。截至1Q2025，公司合同負(fù)債為32.37億元，環(huán)比增加23.34億元，公司存貨為57.94億元，環(huán)比增加3.69億元，預(yù)付款為16.21億元，環(huán)比增加3.81億元。1Q2025公司毛利率61.19%，同比減少1.68個(gè)pct，銷售凈利率29.74%，同比增加4.97個(gè)pct，顯著提升。我們認(rèn)為需求側(cè)在頭部互聯(lián)網(wǎng)公司大幅提升CapEx的帶動(dòng)下，公司合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)，反映了公司DCU產(chǎn)品受到了客戶的高度認(rèn)可，愿意主動(dòng)簽訂合同并支付預(yù)付款以鎖定訂單；同時(shí)為了應(yīng)對(duì)更大規(guī)模的市場(chǎng)需求及供應(yīng)鏈穩(wěn)定，公司存貨和預(yù)付款持續(xù)增長(zhǎng)，報(bào)表層面反映出來的供需兩旺，有望推動(dòng)公司收入持續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　英偉達(dá)H20銷售受限，國(guó)產(chǎn)算力迎來自主可控新階段。根據(jù)英偉達(dá)最新公告，過去為中國(guó)特供的“閹割版”H20芯片受到美國(guó)政府出口限制，必須獲得出口許可證后方可銷往中國(guó)，在未獲得許可證前銷售無限受限，同時(shí)與H20相似內(nèi)存帶寬、互聯(lián)帶寬的芯片也將受限。我們認(rèn)為美國(guó)政府對(duì)英偉達(dá)的新增限制，為以公司為代表的國(guó)產(chǎn)算力有望迎來自主可控的“黃金期”。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)極為稀缺的X86和GPGPU技術(shù)架構(gòu)領(lǐng)航員，CPU受信創(chuàng)驅(qū)動(dòng)，GPU受到客戶高度認(rèn)可，有望迎來業(yè)績(jī)快速放量期。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為164.92億元、236.60億元和315.90億元，歸母凈利潤(rùn)為38.86億元、57.65億元和78.66億元，PE為91.95倍、61.98倍、45.42倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿截?fù)面影響。