>> 招商證券-仙樂健康(300791)24年迎難交出答卷，25年改善可期-250423
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧 |
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公司24年迎難交出答卷，同時積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)應(yīng)對渠道分流變化。疊加提振內(nèi)需大背景下預(yù)計中國區(qū)收入逐季改善，美洲雖面臨關(guān)稅擾動，但公司積極和客戶協(xié)商成本轉(zhuǎn)移的同時，動態(tài)評估產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的可行性；其他地區(qū)深化戰(zhàn)略客戶合作及擴大區(qū)域市場覆蓋。公司錨定全球營養(yǎng)健康食品行業(yè)CDMO龍頭，前瞻性布局海外市場及全球供應(yīng)鏈，多元成長潛力顯現(xiàn)。
事件：公司發(fā)布2024年年度報告及2025年一季度報告，24年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤42.1/3.25/3.28億，同比+17.6%/+15.7%/+16.7%。其中24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別11.6/0.9億，同比+7.7%/-11.1%，業(yè)績符合預(yù)期。25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤9.54/0.69/0.65億，同比+0.3%/+8.9%/+0.2%，收入略低于預(yù)期但利潤好于預(yù)期。
24年海外延續(xù)增長，中國區(qū)調(diào)整承壓。公司24年中國/美洲/歐洲/其他地區(qū)實現(xiàn)營收16.6/16.7/6.0/2.8億，同比-10.3%/+59.6%/+14.3%/+77.4%。其中中國區(qū)因傳統(tǒng)客戶經(jīng)營調(diào)整承壓，但公司積極應(yīng)對，組織結(jié)構(gòu)再升級，根據(jù)市場趨勢組建新零售、私域BD團隊，在MCN、跨境電商、私域、新零售渠道均取得良好成果。美洲區(qū)出口強勁增長，BF核心業(yè)務(wù)收入同比增長20%+；歐洲區(qū)穩(wěn)健增長，實現(xiàn)40+新客戶轉(zhuǎn)化、開拓西班牙、土耳其、葡萄牙等新興市場；亞太及新興市場表現(xiàn)亮眼，25年啟動泰國工廠建設(shè)。
25Q1中國區(qū)收入轉(zhuǎn)正，全球多元成長潛力顯現(xiàn)。分區(qū)域看，公司25Q1中國區(qū)新零售團隊有序拓客，在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上，收入增速轉(zhuǎn)正，訂單增速高于收入增速；美洲由于24Q1補庫存高基數(shù)疊加關(guān)稅影響預(yù)計出口部分承壓，BF新增訂單增速顯著；歐洲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，本地與出口收入同比增長超35%；亞太事業(yè)部總部新加坡辦公室啟用，全球多元成長潛力顯現(xiàn)。
降本增效改善內(nèi)生盈利能力，BF核心業(yè)務(wù)扭虧進入攻堅期。公司24FY/25Q1毛利率分別同比+1.20/+2.47pcts至31.5%/33.1%，主要得益于經(jīng)營生產(chǎn)降本、定價策略優(yōu)化、全球采購協(xié)同及供應(yīng)鏈提效，BF受益于訂單規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)運營效率提升，毛利率亦有優(yōu)化。24FY/25Q1銷售費用率分別+0.64/+1.65pcts至8.4%/9.3%；管理費用率分別+0.12/+2.19pcts至9.9%/11.9%。在毛利率顯著改善但費用率同比提升背景下，24FY/25Q1公司歸母凈利率分別-0.13/+0.57pct至7.7%/7.2%，剔除美國BF子公司虧損后，公司24年內(nèi)生凈利率達12.2%
投資建議：全球多元成長潛力顯現(xiàn)，25年改善可期。面對外部不利環(huán)境及行業(yè)趨勢變化，公司24年迎難交出答卷，同時積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)應(yīng)對渠道分流變化。疊加提振內(nèi)需大背景下預(yù)計中國區(qū)收入逐季改善，美洲業(yè)務(wù)雖面臨關(guān)稅擾動，但公司積極和客戶協(xié)商成本轉(zhuǎn)移的同時，動態(tài)評估產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至BF的可行性；歐洲、亞太及新興地區(qū)繼續(xù)深化戰(zhàn)略客戶合作及擴大區(qū)域市場覆蓋。公司錨定全球營養(yǎng)健康食品行業(yè)CDMO龍頭，前瞻性布局海外市場及全球供應(yīng)鏈，當前多元成長潛力顯現(xiàn)，考慮BF減虧仍需要時間，給予25-27年EPS預(yù)測為1.62、1.90、2.24元，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求疲軟、階段性產(chǎn)能過剩、政策變動、成本上漲等
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