>> 申萬宏源-寶豐能源(600989)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，單季度盈利穩(wěn)步邁上新臺(tái)階-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宋濤,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.71億元（YoY+30.92%，QoQ+23.68%），歸母凈利潤24.37億元（YoY+71.49%，QoQ+35.31%），扣非歸母凈利潤25.97億元（ YoY+75.25%，QoQ+38.62%），業(yè)績(jī)?cè)陬A(yù)告中樞以上，符合預(yù)期。
內(nèi)蒙項(xiàng)目逐步投產(chǎn)放量+烯烴價(jià)差持續(xù)修復(fù)，單季度盈利穩(wěn)步邁上新臺(tái)階。據(jù)公司公告，2025年一季度公司核心產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為51.46、49.15、169.87萬噸，分別同比+21.93、+22.39、-5.08萬噸，分別環(huán)比+20.49、+15.09、-7.39萬噸，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價(jià)分別為7023、6522、1079元/噸，分別同比+1.44%、-0.02%、-29.58%，分別環(huán)比-1.17%、-2.13%、-18.64%。其中聚烯烴銷量同環(huán)比顯著增加，主要原因是2025Q1內(nèi)蒙一期300萬噸煤制烯烴項(xiàng)目的1線和2線順利達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)增量。2025Q1氣化原料煤、煉焦精煤、動(dòng)力煤采購均價(jià)分別為494、838、348元/噸，分別同比-17.71%、-27.52%、-23.11%，煤炭?jī)r(jià)格總體呈下降趨勢(shì)，聚烯烴價(jià)差持續(xù)修復(fù)，盈利能力穩(wěn)步回升。費(fèi)用端方面，2025Q1四費(fèi)合計(jì)6.44億元（YoY+1.32億元，QoQ+1.47億元）；利潤率方面，2025Q1公司銷售毛利率達(dá)35.36%（YoY+6.64pct，QoQ+3.92pct），銷售凈利率達(dá)22.62%（YoY+5.35pct，QoQ+1.94pct），公司盈利能力改善顯著。
內(nèi)蒙一期300萬噸煤制烯烴項(xiàng)目預(yù)計(jì)25Q2完全達(dá)產(chǎn)，將成為公司25年主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)。據(jù)公司公告，內(nèi)蒙一期項(xiàng)目采用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝，烯烴總產(chǎn)能為300萬噸/年，是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目，也是首個(gè)規(guī)?；瘧?yīng)用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項(xiàng)目，內(nèi)蒙一期項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司烯烴產(chǎn)能將達(dá)到520萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模將躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。與寧東本部項(xiàng)目相比：1）內(nèi)蒙項(xiàng)目地處富煤區(qū)，原料采購運(yùn)距短，且項(xiàng)目向華東、華北等地區(qū)的銷售運(yùn)距更短，銷售運(yùn)輸成本也略低；2）內(nèi)蒙項(xiàng)目采用目前國際國內(nèi)最先進(jìn)的DMTO-Ⅲ技術(shù)，單套裝置烯烴產(chǎn)能規(guī)模提升至100萬噸/年，規(guī)模效應(yīng)帶來單噸烯烴投資額及折舊成本、人工成本的下降；3）內(nèi)蒙項(xiàng)目應(yīng)用了多項(xiàng)具有我國自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了設(shè)備進(jìn)口替代和智能化水平升級(jí)。綜合比較，內(nèi)蒙項(xiàng)目在原料、折舊、加工成本等方面更具優(yōu)勢(shì)，未來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升。
新疆準(zhǔn)東400萬噸煤制烯烴項(xiàng)目取得環(huán)評(píng)、安評(píng)等支持性文件專家評(píng)審意見，新疆項(xiàng)目打開中長期成長空間。24年7月，新疆寶豐煤基新材料有限公司成立，寶豐能源持股100%；據(jù)國家級(jí)新疆準(zhǔn)東經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)官網(wǎng)，新疆寶豐煤炭清潔高效轉(zhuǎn)化耦合植入綠氫制低碳化學(xué)品和新材料示范項(xiàng)目進(jìn)入環(huán)境影響評(píng)價(jià)公眾參與第一次公示階段，項(xiàng)目位于將軍廟礦區(qū)5號(hào)化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)，包括4×280萬噸/年甲醇、4×100萬噸/年甲醇制烯烴、4×110萬噸/年烯烴分離、3×65萬噸/年聚丙烯、3×65萬噸/年聚乙烯，1套25萬噸/年C4制1-丁烯裝置，1套29萬噸/年蒸汽裂解裝置，1套3萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置，1套25萬噸/年EVA裝置，1套5萬噸/年MMA/PMMA裝置等。截至目前，新疆烯烴項(xiàng)目取得項(xiàng)目環(huán)評(píng)、安評(píng)等支持性文件專家評(píng)審意見。新疆煤制烯烴的最大優(yōu)勢(shì)在于低價(jià)的原料煤炭，預(yù)計(jì)本項(xiàng)目單噸盈利還將進(jìn)一步提升，公司成長空間再次打開。
投資分析意見：維持公司2025-2027年歸母凈利潤分別為135、151、160億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為9、8、7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；公司于2023年7月28日收到向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)文件的審核問詢函，并于2024年4月3月公告回復(fù)，請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)；公司于4月18日收到上交所《關(guān)于寧夏寶豐能源集團(tuán)股份有限公司有關(guān)安全生產(chǎn)事故事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》，請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。
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