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特朗普1.0關稅時期黃金的走勢和當前有所不同。特朗普1.0時期開始在全球掀起貿易保護主義，但是在2017年-2018年之間黃金價格更多保持溫和增長。后續(xù)隨著逆全球化的加劇和全球經濟不確定性的增加，金價開始反彈，直至2019年才出現美元和黃金大幅上漲的格局。至此之后，黃金作為避險資產的地位得到鞏固。疫情之后，各國央行的潛在需求，不斷攀升的政府債務，以及各國政府實施出口管制和投資限制，都增加了黃金的吸引力。特朗普2.0之后，美國貿易政策不確定引發(fā)的經濟衰退和通脹風險，也為黃金提供了額外的支撐。
　　2025年3月份，黃金ETF購買持續(xù)快速增長，所有地區(qū)均有所貢獻，證明黃金需求端仍有支撐。其中美國凈流入60億美元，其次是歐洲和亞洲，各約10億美元。出于對經濟增長和量化緊縮背景下流動性的擔憂、風險資產的回落，均進一步推高了對黃金的避險需求。
　　除此之外，特朗普宣布對等關稅之后，黃金的強勁表現在很大程度上是由美元疲軟驅動，通過金價盎司兌不同國家匯率來看：
　　1）在2025/1/2-2025/4/17之間，以美元、印度盧比、人民幣、馬來西亞吉林特計價的金價漲幅分別為25.2%、24.6%、25.2%、23.2%；相較之下，以歐元、日元、瑞士法郎計價的金價漲幅分別為13.2%、13.2%和12.6%。
　　2）在2025/4/2-2025/4/17之間，以美元、印度盧比、人民幣、馬來西亞吉林特計價的金價漲幅分別為6.1%、6.1%、6.6%、5.0%；同樣，以歐元、日元、瑞士法郎計價的金價漲幅分別為1.5%、0.7%和-1.3%。
　　說明一方面美元兌歐元、日元以及瑞士法郎的疲軟，導致這些地區(qū)投資者從黃金那邊獲得收益則更為溫和，尤其是在對等關稅宣布后，以瑞士法郎計價的金價反而獲得負收益；與此相對的是，新興市場所代表的全球零售需求，在關稅的影響下，市場則更傾向于增加黃金投資以對沖出口放緩帶來的貨幣疲軟。
　　同樣，受到美元疲軟影響，白銀的走勢也以“4月2日”作為分水嶺。4月2日對等關稅出臺之后，豁免清單顯示，黃金和白銀不在征收范圍內，導致黃金和白銀均回吐了前期市場針對特朗普政府的潛在關稅預期。相對黃金而言，白銀的金融和避險屬性較弱，且具備更強的工業(yè)屬性，導致在面臨美國經濟衰退預期集中發(fā)酵的時候，白銀的回調壓力大于黃金。后續(xù)隨著美元指數的回落，白銀價格也跟隨上漲。
　　往后看，黃金短期存在回調主要出現以下三種可能性：1）鑒于金價不斷突破歷史新高，各國央行可能會謹慎地放緩購金步伐，類似于2024年年中，可能會帶動機構和個人投資者在高位獲利了結。2）美國流動性緊縮可能會繼續(xù)對金價產生負面影響，主要考慮到流動性較強的資產會被出售以滿足追加保證金要求。3）今年以來美國關稅政策使得地緣政治風險溢價上行，一旦市場自我強化的情緒發(fā)生扭轉，美元指數出現階段性反彈，金價可能會面臨一定的壓力。
　　中期內，全球經濟緊張局勢加劇、滯脹風險都在一定程度上支撐黃金走強。和2022年情況不同，雖然都面臨滯脹的風險，但是對黃金則更有利。2022年價格上漲的驅動力來自經濟增長，而本輪即使關稅對價格形成沖擊，但是經濟基本面卻開始下滑，“美國經濟例外”的情況正在被證偽，帶來更為傳統(tǒng)的滯脹環(huán)境，美元指數難以形成類似2022年的走勢。
　　風險提示：地緣政治不穩(wěn)定超預期；流動性收緊超預期；美聯儲貨幣政策收緊超預期。