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事件：公司發(fā)布1Q25經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)整體收入同比增長(zhǎng)165%-170%。
　　國(guó)內(nèi)表現(xiàn)超預(yù)期，線下增長(zhǎng)強(qiáng)勁。1Q25中國(guó)收入同比增長(zhǎng)95%-100%，其中線下渠道收入同比增長(zhǎng)85%-90%，線上渠道同比增長(zhǎng)140%-145%。我們預(yù)計(jì)1Q25國(guó)內(nèi)零售店店效延續(xù)去年4Q亮眼表現(xiàn)，背后是產(chǎn)品力的提升與玩家的擴(kuò)圈。據(jù)公司公告，2024年中國(guó)內(nèi)地合計(jì)新增注冊(cè)會(huì)員1172.9萬(wàn)人，今年1Q以來(lái)破圈還在繼續(xù)。除自有IP外，多款第三方IP（聯(lián)名）產(chǎn)品打爆，哪吒2盲盒、The Monsters X航海王系列手辦、Dimoo迪士尼系列手辦&毛絨，IP飛輪轉(zhuǎn)動(dòng)。
　　海外提速，美洲增速領(lǐng)跑。1Q25海外收入同比增長(zhǎng)475%-480%，其中亞太同比增長(zhǎng)345%-350%，美洲同比增長(zhǎng)895%-900%（VS北美2024年收入同比增長(zhǎng)556.9%），歐洲同比增長(zhǎng)600%-605%（VS歐澳及其他2024年收入同比增長(zhǎng)310.7%）。據(jù)我們對(duì)公司社媒不完全統(tǒng)計(jì)，1Q海外新開14家門店，節(jié)奏符合預(yù)期，其中3月在美國(guó)新開4家門店，未來(lái)兩年將在美國(guó)持續(xù)開設(shè)兩家具有地標(biāo)性的旗艦店。據(jù)泡泡瑪特官網(wǎng)，4月以來(lái)美國(guó)市場(chǎng)基礎(chǔ)盲盒定價(jià)由17美金逐步上調(diào)至20美金，公司產(chǎn)品議價(jià)能力強(qiáng)，仍有提價(jià)空間，疊加海外產(chǎn)能，預(yù)計(jì)整體關(guān)稅影響相對(duì)可控，美國(guó)市場(chǎng)勢(shì)能強(qiáng)。
　　完成新一輪組織架構(gòu)調(diào)整，有望進(jìn)一步助力本地市場(chǎng)拓展。4月14日，公司CEO王寧發(fā)布《組織架構(gòu)全面升級(jí)，推進(jìn)集團(tuán)全球化戰(zhàn)略目標(biāo)》，宣布即日起啟動(dòng)全球組織架構(gòu)全面升級(jí)。此次升級(jí)的核心是聚焦區(qū)域戰(zhàn)略，在大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)設(shè)置區(qū)域總部，組織架構(gòu)更加扁平高效，有望更好地深耕區(qū)域市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為60.82/86.46/109.99億元，YoY+94.6%/42.1%/27.2%，1Q25表現(xiàn)超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：IP表現(xiàn)不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；政策風(fēng)險(xiǎn)