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主要觀點(diǎn)：
　　本篇是“學(xué)海拾珠”系列第二百三十三篇，文獻(xiàn)介紹了一種寬松型風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略曾因過于保守而飽受詬病，寬松型風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型允許風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)原則被違背，同時(shí)引導(dǎo)求解器趨向于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，來放松風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)優(yōu)化，這將改善模型的保守性，但不會(huì)進(jìn)行大幅調(diào)整，進(jìn)而提高收益?；氐絿鴥?nèi)市場，股票和債券的波動(dòng)性特征由于差距多大，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型在國內(nèi)市場應(yīng)用時(shí)大幅配置于債券，限制了收益的上限，寬松型風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)可能是一個(gè)改善方向。
　　寬松風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的構(gòu)建
　　寬松風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型是馬瑟（Mausser）和羅曼科（Romanko）（2014）風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)二階錐規(guī)劃（SOCP）模型的擴(kuò)展，增加了一個(gè)額外的目標(biāo)收益約束條件，設(shè)置目標(biāo)收益是為了實(shí)現(xiàn)高于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的收益，因此優(yōu)化過程可以通過限制投資組合達(dá)到等風(fēng)險(xiǎn)值來違背風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)特性。
　　該模型需要設(shè)定一個(gè)目標(biāo)收益值R，以強(qiáng)制要求實(shí)現(xiàn)高于名義風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)投資組合的增強(qiáng)收益。一種直觀的目標(biāo)收益方法是，基于歷史風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)收益的倍數(shù)m來確定目標(biāo)收益。文獻(xiàn)從標(biāo)普500中挑選50只股票測試結(jié)果。
　　寬松風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型樣本外業(yè)績分析
　　1.資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)行為近似均值-方差優(yōu)化（MVO），但具有風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)偏向性。高收益資產(chǎn)優(yōu)先獲得配置，但由于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)約束對單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分配的控制，其配置比例受到限制。
　　2.過高的懲罰強(qiáng)度系數(shù)λ會(huì)破壞基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)目標(biāo)，導(dǎo)致不理想結(jié)果。對高方差資產(chǎn)的過度修正可能使組合向最小方差方向過度集中，反而加劇風(fēng)險(xiǎn)集中并損害業(yè)績表現(xiàn)。
　　3.樣本外業(yè)績積累及相對于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的超額收益隨時(shí)間推移持續(xù)改善夏普比率——前提是偏離風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置的程度需控制在合理范圍內(nèi)，確保寬松策略具有實(shí)際意義。
　　4.在市場動(dòng)蕩時(shí)期，組合會(huì)自動(dòng)回歸風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置；而在牛市初期，由于歷史數(shù)據(jù)參數(shù)估計(jì)的固有滯后性，可能延遲收益獲取。較短的滾動(dòng)周期能顯著提升模型響應(yīng)速度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。