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事件：公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告。25Q1實(shí)現(xiàn)收入2.8億，同比+1.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比-4.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比-5.0%。
　　25Q1收入端增速轉(zhuǎn)正，毛利率環(huán)比&同比均改善。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.8億，同比+1.1%（24Q4收入同比-0.4%），25Q1收入端增速轉(zhuǎn)正。25Q1公司毛利率同比+1.4pcts至45.9%，環(huán)比24Q4改善7.5pcts。我們預(yù)計(jì)主要系：1）主要產(chǎn)品價(jià)格提升；2）成本端環(huán)比24Q4改善。
　　受市場(chǎng)推廣、研發(fā)投入增加及利息費(fèi)用減少影響，公司盈利能力略下滑，但仍處于較高水平。25Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.8pcts/+0.2pcts/+0.7pcts/+1.0pcts。其中銷售、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升幅度相對(duì)較高。公司盈利能力略下滑，25Q1歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-1.1pcts/-1.1pcts至17.5%/17.1%。
　　展望25年，我們認(rèn)為：1）收入端看：產(chǎn)品端，公司25年重點(diǎn)推廣蒜蓉醬、0脂辣醬、香菇貢菜、白灼汁、紅燒汁、蒸魚(yú)鮮等新品，同時(shí)研發(fā)儲(chǔ)備即食滋補(bǔ)產(chǎn)品“仲景元?dú)鈪ⅰ?，?jì)劃重點(diǎn)通過(guò)電商渠道及張仲景大藥房系統(tǒng)推廣和銷售。渠道端，公司擬聚焦現(xiàn)有61個(gè)銷售辦事處所在區(qū)域的市場(chǎng)進(jìn)行深耕，并在線下渠道將強(qiáng)化終端體驗(yàn)，拉動(dòng)銷售；2）利潤(rùn)端看：受小香蔥和香菇原材料上漲影響，24Q3/24Q4公司毛利率分別同比-2.2pcts/-3.2pcts至40.9%/38.4%。25年公司主要原料中香菇價(jià)格微增，花椒價(jià)格下降，小香蔥當(dāng)前價(jià)格較前期有所回落，疊加公司有所提價(jià)。我們預(yù)計(jì)25年整體毛利率有望優(yōu)于24年。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.4/12.3/13.2億元，分別同比+4.0%/+7.6%/+7.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9/2.1/2.3億元，分別同比+9.7%/+7.4%/+9.4%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本大幅上漲，新品拓展不及預(yù)期。