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事件概述
　?。?）公司公告2024年報(bào)：24年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.38億元，同比下降24.01%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.30億元、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-3.48億元。
　?。?）公司發(fā)布《2025年員工持股計(jì)劃（草案）》：本員工持股計(jì)劃初始設(shè)立總?cè)藬?shù)不超過(guò)159人（董高監(jiān)、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員，不包含預(yù)留份額），擬持有股票合計(jì)不超過(guò)137.1948萬(wàn)股（占股本的1.02%、預(yù)留股份不超過(guò)41萬(wàn)股、來(lái)源于回購(gòu)），計(jì)劃購(gòu)買回購(gòu)股份價(jià)格為17.45元/股；本員工持股計(jì)劃股票的鎖定期為12個(gè)月，后續(xù)根據(jù)公司業(yè)績(jī)層面考核（25年收入端增長(zhǎng)不低于10%、或者25年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈）和個(gè)人層面績(jī)效考核劃歸給個(gè)人持有。
　　分析判斷:
　　業(yè)績(jī)承壓，國(guó)際化有望為25年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性
　　公司24年實(shí)現(xiàn)收入10.38億元，同比下降24%，其中藥物發(fā)現(xiàn)及藥學(xué)研究業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.95億元，同比下降22%、臨床前研究實(shí)現(xiàn)收入5.42億元，同比下降26%，業(yè)績(jī)端受過(guò)去幾年投融資環(huán)境面臨挑戰(zhàn)等因素影響呈現(xiàn)一定的壓力。分區(qū)域數(shù)據(jù)來(lái)看，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)24年實(shí)現(xiàn)收入6.44億元，同比下降34%，對(duì)應(yīng)毛利率為2%，我們判斷主要受到國(guó)內(nèi)投融資景氣度影響；境外業(yè)務(wù)24年實(shí)現(xiàn)收入3.94億元，同比增長(zhǎng)1.63%，對(duì)應(yīng)毛利率為19.91%，收入端受海外投融資因素等影響、毛利率端一定程度上受美國(guó)波士頓產(chǎn)能投產(chǎn)等因素影響?？紤]到公司在2024年持續(xù)開拓海外市場(chǎng)，24年境外客戶新簽訂單同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，境外客戶有望在未來(lái)幾年為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
　　擬實(shí)施2025年員工持股計(jì)劃，激勵(lì)核心員工增添未來(lái)業(yè)績(jī)確定性
　　公司擬對(duì)包括9名董高監(jiān)（包括胡江林、雒家良、蔡金娜、QINGCONGLIN等）在內(nèi)的不超過(guò)159名核心員工實(shí)施員工持股計(jì)劃，擬購(gòu)買對(duì)價(jià)為17.49元/股，相對(duì)于2025年4月21日收盤價(jià)28.39元/股的61.6%。員工持股計(jì)劃股份歸屬，公司業(yè)績(jī)層面考核為達(dá)到收入（25年增長(zhǎng)10%+）和凈利潤(rùn)（25年扭虧為盈）的其中一個(gè)，能有效激勵(lì)公司核心人員、增添未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。
　　投資建議
　　考慮到國(guó)內(nèi)投融資環(huán)境的變化，調(diào)整前期盈利預(yù)測(cè)，即2025-2027年?duì)I收從13.19/14.35/NA億元調(diào)整為11.42/12.78/14.39億元，EPS從0.22/0.57/NA元調(diào)整為-0.78/-0.39/+0.11元，對(duì)應(yīng)2025年04月21日28.39元/股收盤價(jià)，PE分別為-37/-73/+250倍，考慮到國(guó)內(nèi)外投融資景氣度仍然面臨一定的調(diào)整，調(diào)整前期投資評(píng)級(jí)，即從“買入”評(píng)級(jí)調(diào)整為“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司訂單需求低于預(yù)期、募投項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期、核心技術(shù)骨干及管理層流失風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)