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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025Q1季報(bào)。2024年收入6.90億元人民幣，同比-13.19%；毛利1.61億元人民幣，同比-11.05%；毛利率23.39%，同比+0.56pct；期間費(fèi)用合計(jì)1.28億元人民幣，同比+13.27%；期間費(fèi)用率18.51%，同比+4.32pct；歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比下降29.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比下降72.32%。2025Q1收入2.48億元人民幣，同比+17.90%；毛利0.82億元人民幣，同比+26.0%；毛利率32.95%，同比+ 2.11pct；期間費(fèi)用合計(jì)0.20億元人民幣，同比-16.7%；期間費(fèi)用率8.10%，同比-3.42pct；歸母凈利潤(rùn)0.65億元人民幣，同比+41.55%。扣非歸母凈利潤(rùn)0.51億元人民幣，同比+77.34%。
　　電影主業(yè)2024年受大盤影響較大，而25Q1邊際改善。2024年中國(guó)電影市場(chǎng)相較于高基數(shù)的2023年有所回落，且明顯低于疫情前水平。但進(jìn)入2025年第一季度，在春節(jié)檔的強(qiáng)力帶動(dòng)下，市場(chǎng)迎來(lái)了非常顯著的同比增長(zhǎng)，開局表現(xiàn)強(qiáng)勁。24年公司的電影主業(yè)（放映、廣告、發(fā)行）收入受到大盤影響比較明顯。2024年公司的電影放映業(yè)務(wù)收入4.54億元，yoy-17.33%；毛利率-2.66%，yoy-4.23pct。廣告業(yè)務(wù)收入0.42億元，yoy+9.87%；毛利率92.03%，yoy+5.2pct。電影發(fā)行業(yè)務(wù)收入0.20億元，yoy-38.04%；毛利率97.61%，yoy+13.73pct。商品銷售業(yè)務(wù)收入0.61億元，yoy-13.58%；毛利率57.35%，yoy+0.39pct。
　　大IP業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，成果顯著。24年公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)授權(quán)業(yè)務(wù)收入0.66億元，yoy+62.74%；毛利率90.87%，yoy+6.45pct。上影元子公司24年收入為0.94億元，銷售凈利潤(rùn)為0.28億元，銷售凈利率達(dá)30%。在內(nèi)容煥新與孵化方面：24年啟動(dòng)了《中國(guó)奇譚》第二季、《小妖怪的夏天》大電影等內(nèi)容的制作；通過(guò)抖音、快手等新媒體矩陣常態(tài)化煥新經(jīng)典IP（如葫蘆兄弟、黑貓警長(zhǎng)等），積累粉絲，擴(kuò)大影響力；推出原創(chuàng)IP“敖五家族”。商業(yè)授權(quán)和聯(lián)動(dòng)方面：24年與星巴克、寶馬、安利紐崔萊、光明、雀巢、瑞幸咖啡、中國(guó)國(guó)家隊(duì)、李寧、泡泡瑪特等眾多國(guó)內(nèi)外知名品牌展開跨界聯(lián)名合作，覆蓋食品飲料、汽車出行、服飾、美妝、貴金屬、游戲、寵物、圖書等多個(gè)行業(yè)；與《光遇》《蛋仔派對(duì)》《永劫無(wú)間》《決戰(zhàn)平安京》《王者榮耀》等多款熱門游戲進(jìn)行IP聯(lián)動(dòng)或授權(quán)合作，有效提升IP曝光度和游戲數(shù)據(jù)；合作開發(fā)或授權(quán)原生手游如《葫蘆娃大作戰(zhàn)》、《代號(hào)：黑貓警長(zhǎng)》等；推出互動(dòng)影游《諜影成雙》。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好25年電影市場(chǎng)大盤復(fù)蘇和公司的內(nèi)容儲(chǔ)備（例如《小妖怪的夏天》定檔25年暑期），維持2025-2026年歸母凈利潤(rùn)為2.5/3.7億元，并預(yù)計(jì)2027年為4.4億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為52/35/30倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容上線不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，電影大盤復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)授權(quán)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。