>> 申萬宏源-恒力石化(600346)業(yè)績環(huán)比提升，煉油景氣有所修復(fù)-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
大小： |
486KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公告：2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入570.46億，同比-2.34%，環(huán)比-2.56%；歸母凈利潤20.51億元，同比-4.13%，環(huán)比+5.78%；扣非歸母凈利潤12.39億元，同比-31.88%，環(huán)比+112.75%，業(yè)績表現(xiàn)略超市場預(yù)期，非常經(jīng)常性損益主要系稅收返還和美元匯率變化導(dǎo)致的公允價值變化。公司盈利同比下滑主要由于需求較弱背景下，下游新材料產(chǎn)品的價格價差承壓，盈利同比有所下滑，25Q1公司毛利率水平達到10.57%，同比下滑0.59pct，但是在國內(nèi)地?zé)掗_工率下滑、海外煉廠退出的趨勢下，公司煉化產(chǎn)品盈利修復(fù)帶動業(yè)績環(huán)比改善，毛利率環(huán)比提升2.24pct。費用端，25Q1公司期間費用率達到4.49%，同比提升0.3pct，主要系銷售和管理費用同比有所提升，預(yù)計為公司新材料項目部分產(chǎn)品投產(chǎn)帶來的費用提升。
煉油景氣有所修復(fù)，但芳烴景氣下滑較大。25Q1年在國內(nèi)地?zé)掗_工率下滑的趨勢下，煉油景氣有所修復(fù)，我們測算25Q1原油催化裂化價差均值為1108美元/噸，同比提升13.29%，環(huán)比提升11.58%；受調(diào)油需求下行影響，PX景氣下滑較大，我們測算25Q1 PX石腦油價差均值為203美元/噸，同比下滑40.47%，環(huán)比提升8.56%；烯烴盈利維持穩(wěn)定，我們測算25Q1裂解乙烯價差均值為158美元/噸，同比提升1.28%，環(huán)比提升2.6%。預(yù)期未來在海外煉廠逐步退出以及國內(nèi)地?zé)掗_工率下行的趨勢下，公司煉化景氣存在繼續(xù)修復(fù)的空間。
聚酯景氣有所下滑，關(guān)稅預(yù)計對需求影響較大。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們測算25Q1 PTA-PX價差均值為278元/噸，同比下滑12.03%，環(huán)比下滑23.2%。滌綸長絲DTY價差均值為517元/噸，同比下滑18.97%，環(huán)比下滑4.91%。由于聚酯下游紡織服裝出口比重較高，因此在關(guān)稅沖擊影響下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈需求短期受到一定抑制，中長期在供給增速收窄的趨勢下，景氣存在上行空間。
資本開支進入尾聲，現(xiàn)金流支撐分紅有望維持較高水平。報告期公司在建工程合計達到386.19億，主要系160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目等，預(yù)計大多數(shù)在建工程將于年內(nèi)逐步轉(zhuǎn)固。25Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到77.46億，同比基本持平。25Q1公司原油采購成本達到4,056.30元/噸，同比下滑4.23%；煤炭采購成本達到603.72元/噸，同比下滑18.18%，預(yù)計在原料下行的趨勢下，未來公司產(chǎn)品價差存在提升空間，帶動現(xiàn)金流維持較好水平，對公司分紅形成有利支撐。
投資分析意見：我們維持2025-2027年盈利預(yù)測為80.17、100.52億、119.63億，對應(yīng)PE分別為14X、11X、9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動，煉化需求復(fù)蘇不達預(yù)期，在建項目投產(chǎn)不達預(yù)期等。
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