>> 申萬宏源-2025Q1被動和主動權(quán)益型公募基金持股分析：大幅加倉港股，A股內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)鏈顯著低配-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
大小： |
2763KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、多數(shù)被動型寬基ETF份額25Q1有所回落，熱門主題ETF份額繼續(xù)上行。
股票型ETF當(dāng)前總規(guī)模為2.78萬億元，持股市值占比為3.5%，與上個季度基本持平。主動權(quán)益型公募基金持股市值在2021年達到最高峰（6.2%）后一路下行，25Q1降至3.1%。25Q1寬基ETF中創(chuàng)業(yè)板指ETF25Q1份額增加了60億份，其余寬基類ETF份額均有下行，其中中證A500、科創(chuàng)50以及中證1000份額下降最多。而在行業(yè)ETF中，25Q1銀行、醫(yī)藥、消費、有色、黃金、材料、人工智能、光伏以及機器人等行業(yè)ETF環(huán)比增加明顯。
25Q1主動權(quán)益基金凈贖回份額大幅收窄，隨著公募權(quán)益基金賺錢效應(yīng)逐漸回暖，贖回壓力有所緩解：25Q1新發(fā)行136億份，存量贖回701億份，雖然絕對水平依然為凈贖回狀態(tài)，但凈贖回份額較上個季度的2000億份以上大幅收窄。
二、主動權(quán)益型基金的凈值表現(xiàn)：公募基金賺錢效應(yīng)正在逐步回暖。
2025Q1主動型公募基金凈值漲幅中位數(shù)為1%，略弱于國證2000（3%），但強于滬深300、上證指數(shù)、中證500以及科創(chuàng)50，公募基金凈值在調(diào)整了幾乎近三年半時間后，賺錢效應(yīng)正在逐步回暖?；饌}位維持高位運行（普通股票型、靈活配置型、偏股混合型基金倉位分別為88.3%、87.2%和74.9%）。本輪公募基金凈值已從2021年2月的高點持續(xù)調(diào)整了3年半左右，累計凈值漲幅中位數(shù)回撤幅度到2024年9月達到36%，2024年9月18日低點至今（截至2025年4月22日）反彈17%左右。
三、板塊配置：大幅加倉港股，A股內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)鏈顯著低配。
大幅加倉港股(占比19.2%達到歷史最高，主要加倉商貿(mào)零售和電子)；A股加倉醫(yī)藥、消費和周期，減倉科技TMT/先進制造/金融地產(chǎn)：科技（26%，1.44）>先進制造（25%，1.40）>消費（18%，1.37）>周期（15%，0.60）>醫(yī)藥醫(yī)療（11%，1.64）>金融地產(chǎn)（6%，0.28）（括號里分別為持倉占比和配置系數(shù)）。
四、行業(yè)配置：加倉AI應(yīng)用、有色、服務(wù)型消費，減倉通信、電力設(shè)備等。
1）主動權(quán)益電子和汽車持倉比例續(xù)創(chuàng)歷史新高，整體配置向人工智能應(yīng)用端切換，而對硬件端有所減倉。25Q1電子和汽車持倉占比進一步上行至18.8%和7.8%，續(xù)創(chuàng)行業(yè)歷史新高，尤其是電子持倉占比已逼近上限“20%”。2023年3月16日發(fā)布的《單一行業(yè)持倉占比超過20%閾值之后的行業(yè)輪動復(fù)盤及啟發(fā)》報告中，我們首次提出“單一行業(yè)公募持倉上限為20%，且逼近或達到這一極限后行業(yè)或可能至少經(jīng)歷年度級別的“調(diào)整期”的規(guī)律，并成功規(guī)避了新能源調(diào)整行情。當(dāng)前電子的持倉占比突破18%，逼近20%。于此同時電子和通信連續(xù)2年正收益且排名前五，又面臨“事不過三”的股價壓力（無法連續(xù)3年排名前五且有正收益）；2025年放緩的業(yè)績增速和超過30倍的動態(tài)PE估值，以及海外貿(mào)易摩擦的不確定性帶來業(yè)績下修的風(fēng)險，當(dāng)前隱含預(yù)期或已充分，依然維持2025年全年維度來看人工智能硬件端并非最優(yōu)，應(yīng)用端的投資機會或?qū)⒏玫慕Y(jié)論，當(dāng)前傳媒、計算機、機械設(shè)備的持倉占比分別為1.4%、3.1%、4.5%，配置系數(shù)分別為0.79、0.67和0.98倍，且為一季度機構(gòu)加倉品種，而處于高ROE且高PB狀態(tài)的通信則遭大幅減倉，25Q1持倉占比為2.9%，配置系數(shù)為1.06倍。
2）大眾消費品和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈明顯低配。美容護理、社會服務(wù)、紡織服飾、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、建筑、建材、輕工制造的持倉占比均少于1%。醫(yī)藥和食品飲料的持倉占比為10.6%和8.9%（處于歷史18%和23%分位數(shù)），環(huán)比24Q4均有所提升，同時剔除行業(yè)主題基金后的全行業(yè)基金對醫(yī)藥生物、食品飲料的配置顯著降低（持倉占比為5.2%和6.8%），配置系數(shù)分別為0.80和1.14倍。
3）周期中有色金屬大幅加倉。25Q1的景氣子行業(yè)貴金屬、工業(yè)金屬、工程機械得到加倉，其持倉占比分別達到0.9%、2.9%、1.6%。而景氣相對承壓的煤炭、石油、建筑等行業(yè)遭到減倉。
4）騰訊控股首次取代寧德時代成為公募基金重倉規(guī)模第一大個股。
風(fēng)險提示：1）公募基金僅為市場資金的一部分，不具有全面代表性；2）基金季報數(shù)據(jù)有時間滯后性；3）本文分析均以基金季報披露的前十大重倉股為口徑，與基金全部重倉股相比存在一定誤差。
|
|
