>> 華泰證券-龍佰集團(002601)龍頭韌性較好，大額分紅彰顯信心-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
大小： |
920KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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此報告為加密報告 |
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龍佰集團于4月23日發(fā)布2024年報和25Q1一季報：全年實現(xiàn)營業(yè)收入275.1億元，同比+2.8%，歸母凈利潤21.7億元，同比-33%；其中24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入66.5億元，同比+2%/環(huán)比-6%，歸母凈利潤-4.0億元，同比-136%/環(huán)比-147%，系存貨、商譽等資產(chǎn)減值較大。公司25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入70.5億元，同比-3%/環(huán)比+6%，歸母凈利潤6.9億元，同比-28%/環(huán)比+274%。公司24年股利支付率為99%。公司25Q1歸母凈利略高于我們預(yù)期（5.5億元），原因系新能源業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)品價格回升而減少虧損?？紤]公司鈦白粉領(lǐng)域龍頭地位，行業(yè)低谷期盈利韌性較好，維持“增持”評級。
24年一體化優(yōu)勢支撐鈦白粉盈利較好，鐵制品/鈦制品毛利率仍承壓
24年公司鈦白粉銷量同比+8.3%至125.4萬噸，營收同比+6.8%至189.8億元，均價同比-1.3%至1.51萬元/噸，毛利率同比+2.8pct至31.4%。自產(chǎn)自用鈦精礦產(chǎn)量同比+1.3%至149.3萬噸，子公司龍佰礦冶凈利潤同比-6%至23.8億元，原料一體化支撐鈦白粉保持較高毛利率。海綿鈦銷量同比+43%至6.7萬噸，鐵精礦銷量同比-31%至300萬噸，鈦制品/鐵制品/鋯制品/新能源材料營收同比+17%/-25%/-16%/-12%至26/19/9.4/9.2億元，毛利率同比-15/-8/+4/-3pct至3%/41%/17%/-6%。公司24年綜合毛利率同比-1.7pct至25.0%，期間費用率同比+1.8pct至12.2%。
鈦白粉行業(yè)格局有望優(yōu)化，分紅+回購彰顯公司信心
據(jù)隆眾資訊，4月18日硫酸法/氯化法鈦白粉價格1.48/1.81萬元/噸，較年初+4.4%/+1.9%，硫酸法/氯化法鈦白粉價差為0.74/0.89萬元/噸，較年初-144/+18元/噸，盈利偏弱下行業(yè)格局有望優(yōu)化。公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先的上游鈦礦資源，同時繼續(xù)推進紅格北兩礦聯(lián)合開發(fā)及徐家溝鐵礦項目，擴大一體化原料優(yōu)勢，中長期有望維持低成本護城河。公司同日發(fā)布公告，Q1擬每股派息0.5元（占Q1歸母凈利173%），且董事長提議以3-5億元回購股份，彰顯管理層對公司的信心。
盈利預(yù)測與估值
考慮下游復(fù)蘇壓力仍存，我們下調(diào)鈦白粉銷量和海綿鈦單價預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為29/37/42億元（25-26年前值為39/49億元，下調(diào)幅度-27%/-24%），對應(yīng)EPS為1.20/1.55/1.74元。結(jié)合可比公司25年Wind一致預(yù)期平均11xPE，并考慮龍頭企業(yè)盈利韌性較好，給予公司25年16xPE，目標(biāo)價19.20元（前值為21.45元，對應(yīng)25年13xPE vs可比公司9xPE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險，在建項目進展不及預(yù)期，鈦礦資源開采限制風(fēng)險。
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