>> 華泰證券-德賽西威(002920)Q1業(yè)績超預(yù)期，毛利率環(huán)比+2.1pct-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
大小： |
813KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,張碩 |
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公司Q1營收67.92億元(yoy+20.26%，qoq-21.42%)；歸母凈利5.82億元(yoy+51.32%，qoq-2.65%)，扣非歸母凈利4.97億元(yoy+34.08%，qoq-0.09%)。公司Q1業(yè)績超出我們預(yù)期（Q1前瞻中預(yù)計歸母凈利4.4-4.7億元），主要系Q1毛利率提升較為明顯。公司深度受益于汽車智能化浪潮，且堅定出海戰(zhàn)略打開成長天花板，我們預(yù)計25-27年公司營收和利潤有望保持較快增長，維持買入。
Q1營收67.92億元，同環(huán)比增速跑贏行業(yè)
Q1國內(nèi)乘用車產(chǎn)量639萬，同環(huán)比+16.23%/-26.21%，公司Q1營收67.92億元，同環(huán)比+20.26%/-21.42%，均跑贏行業(yè)，取得開門紅，其中我們預(yù)計Q1小米產(chǎn)量環(huán)比+30%至8.3萬貢獻重要增量。根據(jù)蓋世汽車，24年中國乘用車市場座艙域控和智駕域控滲透率分別約29.3%/14.1%，公司市占率分別達16.1%/26.7%（均為市場第一），將持續(xù)深度受益于汽車智能化浪潮。
Q1毛利率提升較為明顯，同/環(huán)比+1.2pct/+2.1pct
Q1毛利率20.52%，同環(huán)比+1.18pct/+2.12pct，即使剔除Q4會計準則調(diào)整影響（拖累Q4毛利率約1.58pct），Q1毛利率環(huán)比+0.54pct。我們預(yù)計主要系：①小米Q1產(chǎn)量環(huán)比提升，預(yù)計該項目毛利率高于平均帶動毛利率提升；②高毛利率的座艙域控占比提升；③Q1美元略有貶值或帶動采購成本下降；④生產(chǎn)環(huán)節(jié)和成本控制優(yōu)化。Q1歸母凈利率8.57%，同環(huán)比+1.76pct/1.65pct，Q1銷售+管理+研發(fā)+財務(wù)費用率13.27%，同環(huán)比+0.31pct/+3.22pct，其中研發(fā)費用率同環(huán)比+0.39pct/+2.66pct；公司Q1處置參股公司股權(quán)實現(xiàn)0.80億投資收益；此外Q1信用減值損失沖回0.55億元，主要系Q1期末應(yīng)收款項（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款）余額減少約12%。
強化智能化龍頭地位，堅定出海戰(zhàn)略打開成長天花板
公司已在智駕和智能座艙領(lǐng)域展現(xiàn)了市場領(lǐng)先地位和較強的競爭力，并在車身域、毫米波雷達、HUD、CMS等領(lǐng)域發(fā)力。同時公司堅定出海戰(zhàn)略，積極將國內(nèi)能力積極復(fù)用至海外，24年海外訂單規(guī)模超50億，增設(shè)德國魏瑪科技園、法國巴黎辦公室、西班牙智能工廠，打造“新業(yè)務(wù)+新市場”雙引擎。
盈利預(yù)測與估值
維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計25-27年營收342/412/496億元，歸母凈利26.0/31.7/40.1億元?？杀裙?5年iFind一致預(yù)期PE均值為26.9倍，考慮公司在汽車智能化領(lǐng)先優(yōu)勢及加速全球化擴張，給予10%的估值溢價至25年29.6倍PE(前值34.1倍），目標價138.66元(前值159.66元)，維持買入。
風險提示：①下游需求不及預(yù)期；②訂單獲取不及預(yù)期；③出海不及預(yù)期
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