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事件：2025Q1實(shí)現(xiàn)營收3.7億元，同比+4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.37億元，同比-6.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.39億元，同比+3.3%。
　　外延拓店速度加快，單店?duì)I收基本企穩(wěn)。面米類/餡料類/外購食品類/包裝及輔料/服務(wù)費(fèi)收入分別同比+2.6%/+11.4%/+3.7%/+3.4%/-14.7%。分銷售模式來看，特許加盟/直營門店/團(tuán)餐分別同比+2.7%/10.2%/+11.7%。團(tuán)餐保持較快的增長。2025Q1加盟門店數(shù)量達(dá)到5644家，凈增501家（其中合并的“蒸全味”、“青露”品牌共新增504家），我們測算單店?duì)I收同比下滑3.4%。剔除“蒸全味”、“青露”品牌的門店，我們預(yù)計(jì)巴比品牌的門店，2025Q1平均單店?duì)I收下滑幅度和2024Q4相當(dāng)，但同店?duì)I收下滑幅度在收窄。
　　補(bǔ)貼費(fèi)用收縮、規(guī)模效應(yīng)提升，利潤率優(yōu)化。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.5%，同比-0.4pct，主要系武漢工廠的折舊影響；2025Q1銷售/管理費(fèi)用率同比-0.9/-0.1pct，主要系收入端規(guī)模效應(yīng)。2025Q1實(shí)現(xiàn)銷售凈利率10.0%，同比-1.3pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率10.5%，同比-0.1pct（扣非與非扣非的差異主要來自投資收益減少）。
　　單店?duì)I收企穩(wěn)，加快拓店步伐。2025年公司指引新開1000家門店，且對于并購、翻牌的態(tài)度更加積極?！罢羧丁逼放剖召忢?xiàng)目在2024年上半年已順利落地，2024年末推進(jìn)的“青露”品牌項(xiàng)目目前完成供應(yīng)鏈切換和股權(quán)收購事項(xiàng)。結(jié)合公司單店表現(xiàn)已經(jīng)企穩(wěn)，我們認(rèn)為基本面已經(jīng)觸底，向上拐點(diǎn)可期。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們略上調(diào)此前盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.8/3.1/3.4億元（此前為2.7/3.0/3.3億元），同比+2.5%/+9.7%/+7.7%，對應(yīng)PE為16/15/14X。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇。