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煤炭量增價減業(yè)績承壓，關(guān)注煤油化成長與高分紅，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2024年報及2025一季報，2024年實現(xiàn)營收364.4億元，同比-40.7%，歸母凈利潤29.6億元，同比-42.6%，扣非歸母凈利潤29.5億元，同比-46.4%；其中2024Q4實現(xiàn)營收100.5億元，環(huán)比+9.9%，歸母凈利潤9.6億元，環(huán)比+75.1%，扣非歸母凈利潤9.5億元，環(huán)比+85.3%。2025Q1實現(xiàn)營收89億元，同比-11.3%，歸母凈利潤6.9億元，同比-14.1%，扣非歸母凈利潤7億元，同比-9.5%?？紤]公司噸煤凈利下降及一季度煤炭銷量環(huán)比下滑等因素，且暫不考慮東部礦區(qū)投產(chǎn)，我們下調(diào)2025-2026年公司盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為35.8/43.6/45.4億元（2025-2026年前值為70.8/75.2億元），同比+20.8%/+22%/+3.9%，EPS為0.54/0.66/0.69元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為10.1/8.3/8.0倍。公司煤炭&油氣&煤化工新建項目有序推進(jìn)，未來成長性突出，疊加高分紅高股息凸顯價值，維持“買入”評級。
　　2024年煤炭產(chǎn)銷量同比大增，三季度以來煤價下滑拖累業(yè)績
　　 （1）煤炭板塊：產(chǎn)銷量方面，2024年公司原煤產(chǎn)銷量（不包含自用煤）3983.3/4347.3萬噸，同比+78.5%/+68%，提質(zhì)煤產(chǎn)銷量342/376.1萬噸，同比-15.7%/-26.4%；2025Q1公司原煤產(chǎn)銷量1406.7/1335.8萬噸，同比+138.8%/+71.2%，提質(zhì)煤產(chǎn)銷量97.4/133.3萬噸，同比+13.7%/+9.7%；價格方面，2024年三季度以來，受國內(nèi)煤價下跌以及公司煤炭產(chǎn)銷量大增致煤炭銷售策略調(diào)整影響，公司煤炭售價及噸煤凈利出現(xiàn)明顯下滑，一定程度上拖累業(yè)績。（2）天然氣板塊：產(chǎn)銷量方面，2024年公司天然氣產(chǎn)銷量68242/408564萬方，同比+17.6%/-53%；2025Q1公司天然氣產(chǎn)銷量16566.4/86535.4萬方，同比-11.8%/-26.8%。（3）煤化工板塊：甲醇方面，2024年公司甲醇產(chǎn)銷量為107.9/105.3萬噸，同比+18.4%/-5.4%，2025Q1產(chǎn)銷量為27.8/27.1萬噸，同比-3.5%/-4.6%；乙二醇方面，2024年公司乙二醇產(chǎn)銷量為15.6/13.3萬噸，同比+23.7%/+5.5%，2024Q4產(chǎn)銷量為8/5.8萬噸，環(huán)比-49.1%/+7.4%。
　　煤炭&油氣&煤化工新建項目有序推進(jìn)，高分紅高股息凸顯價值
　?。?）煤炭&油氣&煤化工新建項目有序推進(jìn)：煤炭方面，2024年9月公司取得自治區(qū)自然資源廳頒發(fā)的馬朗一號煤礦采礦許可證，當(dāng)前產(chǎn)能核增手續(xù)正加速推進(jìn)，同時東部礦區(qū)項目按計劃進(jìn)行審批；油氣方面，2024年公司完成兩口深層井的鉆探及相關(guān)地質(zhì)研究，并證實其中一口井在3130-3146米處有自然流動稀油流出，為整個油田區(qū)域內(nèi)的重大發(fā)現(xiàn)；煤化工方面，2024年10月28日公司舉行伊吾廣匯1500萬噸/年煤炭分質(zhì)分級利用示范項目開工奠基儀式，項目有望于2027年建成。（2）高分紅高股息凸顯價值：2024年公司派發(fā)現(xiàn)金紅利0.622元/股（含稅），另加當(dāng)期視為現(xiàn)金分紅的回購股份所支付的資金折算紅利0.07822元/股，實際分配現(xiàn)金紅利為0.70022元/股（含稅），按照2025年4月24日收盤價計算，公司當(dāng)前股息率達(dá)12.5%。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；能源價格大幅下跌；新增產(chǎn)能進(jìn)度落后等