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主要觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)
　　公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.86億元，同比增長(zhǎng)1.15%；利潤(rùn)總額達(dá)24.44億元，同比增長(zhǎng)17.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.22億元，同比增長(zhǎng)17.86%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.06億元（+8.02%），歸母凈利潤(rùn)4.36億元（+15.18%）。
　　深化拓展海外市場(chǎng)，海外營(yíng)業(yè)收入占比約42%
　　國(guó)際化是公司的重要發(fā)展戰(zhàn)略之一，公司積極把握出海市場(chǎng)機(jī)遇。報(bào)告期內(nèi)，公司在美國(guó)、法國(guó)、日本、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、越南、中東等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)新設(shè)公司，在全球重要市場(chǎng)已成功布局了10余家海外公司，同時(shí)在泰國(guó)也投資設(shè)立杭叉集團(tuán)泰國(guó)制造公司，海外產(chǎn)品銷量合計(jì)突破10萬(wàn)臺(tái)，其中巴西、東南亞、中東等新興市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量大幅度增長(zhǎng)。2024年公司海外營(yíng)收合計(jì)68.46億元，同比增長(zhǎng)4.75%，營(yíng)收占比達(dá)41.53%。
　　向未來(lái)看，公司有望依托新能源鋰電叉車進(jìn)一步開拓歐美等傳統(tǒng)高端市場(chǎng)，而東南亞等新興市場(chǎng)也存在廣泛增量市場(chǎng)，泰國(guó)全資制造子公司不僅提升了東南亞市場(chǎng)的本地化供應(yīng)能力，還可通過(guò)東盟自貿(mào)協(xié)定有效降低關(guān)稅成本，提升公司應(yīng)對(duì)貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)能力，因此出海有望持續(xù)為公司注入增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　新能源產(chǎn)品具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，智能物流加速發(fā)展
　　電動(dòng)化方面，公司深耕新能源領(lǐng)域，構(gòu)建了完整的新能源叉車產(chǎn)品譜系，并全面建立了自主可控的關(guān)鍵核心零部件產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。目前公司新能源產(chǎn)品包括XC系列鋰電專用叉車、XE系列鋰電池專用叉車、XH系列全天候重工況高壓鋰電專用叉車、XC系列氫燃料電池叉車等全系列，產(chǎn)品線覆蓋0.6t-48t，獲得了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，引領(lǐng)行業(yè)向全電時(shí)代加速邁進(jìn)。
　　智能物流方面，公司具備高集成優(yōu)勢(shì)，形成了涵蓋AGV產(chǎn)品、立式存儲(chǔ)和軟件集成系統(tǒng)在內(nèi)的智能物流整體解決方案，可以根據(jù)客戶需求進(jìn)行定制化、場(chǎng)景化的產(chǎn)品開發(fā)和工程服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了1000余個(gè)項(xiàng)目落地應(yīng)用，在各行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)下，智能物流板塊有望成為公司的新增長(zhǎng)曲線。
　　投資建議
　　在鋰電化和國(guó)際化雙重驅(qū)動(dòng)下，叉車行業(yè)維持高景氣度，但考慮到內(nèi)銷短期波動(dòng)影響以及關(guān)稅政策對(duì)出口市場(chǎng)的影響，我們修改盈利預(yù)測(cè)為：2025-2027年預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入為180.35/202.14/230.83億元（2025-2026年前值為185.83/206.11億元）；預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)為22.35/25.57/29.63億元（2025-2026年前值為23.66/27.32億元）；對(duì)應(yīng)的EPS為1.71/1.95/2.26元（2025-2026年前值為1.81/2.09元）。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為11/10/9倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）技術(shù)研發(fā)突破不及預(yù)期；2）政策支持不及預(yù)期；3）下游需求不及預(yù)期；4）核心技術(shù)人員流失；5）海外市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；6）外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)；7）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；8）匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)；9）規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)