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投資要點(diǎn)：
　　公司公布2024年報(bào)及2025一季報(bào)，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。根據(jù)公司公告，1)公司24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入658.21億元，同比下降28.58%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.81億元，同比下降11.26%。實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)4.60億元，同比下降19.61%。2）公司24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.62億元，同比下降63.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比下降59.18%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)0.27億元，同比下降77.15%。3）25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.37億元，同比-41.18%，歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比-24.89%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.17億元，同比-24.37%。4）公司決議通過(guò)利潤(rùn)分配預(yù)案：以24年底的總股本1,239,281,806為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅)，預(yù)計(jì)合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約6.20億元（含稅），以2025年4月24日收盤(pán)價(jià)11.59元/股，股息率為4.31%。
　　線下渠道穩(wěn)步推進(jìn)，結(jié)合數(shù)字化建設(shè)打造立體化銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司蘋(píng)果業(yè)務(wù)板塊服務(wù)的蘋(píng)果授權(quán)門(mén)店/網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超2,700家；Coodoo新建自營(yíng)APR門(mén)店26家，總數(shù)量達(dá)200家，零售銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)超20%；榮耀業(yè)務(wù)板塊為超9,000家客戶提供差異化賦能；三星業(yè)務(wù)板塊服務(wù)三星門(mén)店超4,300家，新建自營(yíng)三星體驗(yàn)店25家。公司不斷擴(kuò)大即時(shí)零售體量，依托自研數(shù)字化系統(tǒng)、私域營(yíng)銷工具和新媒體營(yíng)銷全案服務(wù)能力。24年蘋(píng)果業(yè)務(wù)板塊O2O銷量持續(xù)提升；Coodoo線上即時(shí)零售銷售額同比增長(zhǎng)超50%；榮耀業(yè)務(wù)板塊成為榮耀品牌京東到家業(yè)務(wù)服務(wù)商；三星業(yè)務(wù)板塊通過(guò)自運(yùn)營(yíng)新媒體矩陣，為三星客戶門(mén)店實(shí)現(xiàn)超11億次曝光，吸引超350萬(wàn)人次到店消費(fèi)，O2O平臺(tái)體量同比增長(zhǎng)超260%。
　　引入AI技術(shù)提質(zhì)增效，積極探索自有品牌建設(shè)。公司將AI新技術(shù)深度融入業(yè)務(wù)，迭代全場(chǎng)景數(shù)字化方案并引入垂直大模型，自研渠道管理系統(tǒng)覆蓋全國(guó)20余省13萬(wàn)+店員；新零售系統(tǒng)和中后臺(tái)智慧化辦公系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全面智能管理。自有品牌方面，“茶小開(kāi)”與“悅小開(kāi)”通過(guò)品類、SKU創(chuàng)新，年銷售額同比增長(zhǎng)超125%，并在“馬上贏”2023年12月-2024年11月無(wú)糖即飲茶類目中躋身細(xì)分賽道第六。
　　核心盈利能力不斷提升，剛性管控實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。據(jù)公司公告，通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)合作，聚焦核心業(yè)務(wù)與優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，公司2024全年毛利率提升至4.40%，同比+1.15pct。公司財(cái)務(wù)基本面保持基本穩(wěn)健，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低，營(yíng)收承壓下銷售及管理費(fèi)率有所抬升，24年期間費(fèi)用率為2.93%，同比+0.84pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.71pct/+0.16pct/+0.02pct/-0.05pct。25Q1期間費(fèi)用率為3.48%，同比+1.50pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.31pct/+0.19pct/+0.02pct/-0.01pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為15.58億元，保持健康的現(xiàn)金流狀況。
　　入局智算服務(wù)領(lǐng)域，開(kāi)辟業(yè)績(jī)新增量空間。據(jù)公司公告，公司與梟毅科技共同投資設(shè)立深圳市愛(ài)施德智算科技有限公司，合資公司業(yè)務(wù)聚焦于兩大業(yè)務(wù)：（1）智算集群業(yè)務(wù)，為互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商等頭部客戶提供全鏈路管理服務(wù)。（2）AI智能體解決方案業(yè)務(wù)：基于“本地化開(kāi)箱即用”理念，提供AI一體機(jī)及全棧解決方案。愛(ài)施德的渠道、資金優(yōu)勢(shì)與梟毅科技的技術(shù)壁壘形成互補(bǔ)，達(dá)成“資源+技術(shù)+場(chǎng)景”的深度協(xié)同，有望在3-5年內(nèi)成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極，標(biāo)志著公司從“3C產(chǎn)品分銷”開(kāi)始向“AI算力服務(wù)”轉(zhuǎn)型。
　　投資分析意見(jiàn)：公司深耕以手機(jī)為核心的移動(dòng)智能終端、3C數(shù)碼產(chǎn)品、通信及增值服務(wù)和快消品銷售服務(wù)領(lǐng)域，渠道核心壁壘深厚，不斷拓展全渠道銷售矩陣，持續(xù)為合作品牌提供全場(chǎng)景數(shù)字化服務(wù)。公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上拓寬新零售銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加速推進(jìn)AI技術(shù)賦能及自有品牌戰(zhàn)略，布局智算服務(wù)領(lǐng)域打造新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。考慮到24年公司優(yōu)化低毛利業(yè)務(wù)使得業(yè)績(jī)承壓，我們小幅下調(diào)25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.08/8.48億元（原值為8.10/8.68億元），新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.84億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為20/17/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)銷售不達(dá)預(yù)期；智算服務(wù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。