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事件公司公布2024年年報(bào)以及2025年一季報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.39億元（YoY+59.20%)，歸母凈利潤(rùn)14.12億元(YoY+213.10%)，扣非凈利潤(rùn)12.48億元(YoY+237.44%)，均創(chuàng)歷史新高。2025Q1實(shí)現(xiàn)營收12.22億元( YoY+65.78%，QoQ+14.42%)，歸母凈利潤(rùn)5.25億元(YoY+135.14%，QoQ+21.13%)，再創(chuàng)單季新高。
　　2024年業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，各產(chǎn)品線保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司2024年?duì)I收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高，公司全年毛利率為58.13%，同比基本持平，但互連類芯片毛利率同比提升1.30個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到62.66%，毛利率提升主要系通過優(yōu)化產(chǎn)品組合、提升DDR5芯片占比及改進(jìn)制造工藝，有效降低單位生產(chǎn)成本。從各產(chǎn)品線來看，1)互連類芯片:公司DDR5內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品出貨量顯著增加，第二子代RCD芯片市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升，第三子代RCD芯片自Q4起規(guī)模出貨，全年收入33.49億元(YoY+53.31%);高性能運(yùn)力芯片（包括PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD)需求旺盛，產(chǎn)品收入4.22億元(YoY+800%) ,其中PCIe Retimer芯片累計(jì)出貨超百萬顆。2）津逮服務(wù)器平臺(tái):受益于服務(wù)器市場(chǎng)需求回升，收入2.80億元(YoY+198.87%)，公司第六代津逮CPU正式發(fā)布，數(shù)據(jù)保護(hù)與可信計(jì)算加速芯片商業(yè)化進(jìn)展順利。從研發(fā)費(fèi)用來看，公司全年研發(fā)費(fèi)用7.63億元(YoY+11.98%)，研發(fā)費(fèi)用率21%，投入重點(diǎn)聚焦DDR5第四子代RCD芯片研發(fā)及CXL技術(shù)布局。
　　25Q1受益于DDR5產(chǎn)品持續(xù)放量及高性能運(yùn)力芯片需求增長(zhǎng)。公司25Q1實(shí)現(xiàn)營收創(chuàng)歷史同期新高，公司25Q1毛利率為60.45%(同比+2.75pct，環(huán)比+2.28pct)，凈利率41.21%，凈利率顯著提升歸因于高毛利DDR5產(chǎn)品占比提升，環(huán)比波動(dòng)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)季節(jié)性變化影響。研發(fā)投入持續(xù)保持高強(qiáng)度，公司25Q1研發(fā)費(fèi)用為1.53億元，研發(fā)費(fèi)用率12.52%，重點(diǎn)聚焦CXL技術(shù)及AI服務(wù)器芯片研發(fā)。公司單季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.88億元(YoY-47%)，主要由于客戶備貨需求增加導(dǎo)致存貨水平上升。從產(chǎn)品品類來看，互連類芯片仍是主要增長(zhǎng)動(dòng)力，其中DDR5內(nèi)存接口芯片收入占比進(jìn)一步提升;高性能運(yùn)力芯片需求持續(xù)增長(zhǎng)，PCIe Retimer芯片等產(chǎn)品出貨量保持強(qiáng)勁。
　　投資建議:隨著AI應(yīng)用加速落地推動(dòng)服務(wù)器市場(chǎng)擴(kuò)容，公司作為內(nèi)存接口芯片龍頭將充分受益于行業(yè)增長(zhǎng)，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為55.23/74.23/89.34億元,歸母凈利潤(rùn)為21.55/29.92/37.80億元，對(duì)應(yīng)PE為39.37x/28.35x/22.45x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新品放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。