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核心觀點(diǎn)
　　收入同比相對(duì)韌性，多因素影響利潤(rùn)承壓。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.7億元，同比-1.8%，歸母凈利潤(rùn)9.5億元，同比-33.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.2億元，同比-28.1%，EPS為0.61元/股，并擬10派5元（含稅）；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.9億元，同比-5.26%，Q1-Q3分別同比+11.19%/+0.41%/-5.24%，歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比-41.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比-28.7%。利潤(rùn)同比下滑明顯主因公司加大市場(chǎng)投入銷售費(fèi)用同比增加1.17億元，以及東鵬合立投資收益同比減少1.67億元和商譽(yù)減值影響0.74億元。
　　零售基本盤穩(wěn)固、份額穩(wěn)步提升，海外有序拓展。分產(chǎn)品看，2024年全年實(shí)現(xiàn)管道銷量30.0萬噸，同比+2.3%，其中PPR/PE/PVC分別實(shí)現(xiàn)收入29.4/14.2/8.3億元，同比-1.7%/-6.9%/-8.1%，收入占比46.9%/22.7%/13.2%，毛利率分別為56.5%/31.4%/21.8%，同比-1.6pp/-2.9pp/-6.0pp，管道產(chǎn)品銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升彰顯公司產(chǎn)品渠道和品牌力，但受需求疲弱疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，收入和毛利率均有不同程度下滑；同時(shí)“同心圓”產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)拓展，防水業(yè)務(wù)快速滲透，其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入10.3億元，同比+12.9%，收入占比16.5%，毛利率31.5%，同比-2.7pp。分區(qū)域看，海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)收入3.6億元，同比+26.7%，其中新加坡捷流年內(nèi)扭虧為盈。
　　深化營(yíng)銷增加銷售投入，現(xiàn)金流良好奠定高分紅基礎(chǔ)。毛利率2024年綜合毛利率41.7%，同比-2.6pp，其中Q4單季度40.6%，同比/環(huán)比-0.9pp/-2.6pp，期間費(fèi)用率22.2%，同比+2.3pp，主因收入規(guī)模同比下降影響，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比+2.1pp/-0.1pp/+0.4pp/-0.1pp，銷售費(fèi)用率明顯增加主因加大市場(chǎng)投入和品牌推廣，銷售費(fèi)用同比+14%。2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額11.5億元，同比-16.5%，收現(xiàn)比和付現(xiàn)比分別為1.09和1.02，上年同期為1.11和1.09；截至2024年末，應(yīng)收票據(jù)及賬款合計(jì)5.4億元，上年同期5.5億元，受利潤(rùn)承壓影響，現(xiàn)金流有所下滑，但收現(xiàn)比依舊良好、回款健康，應(yīng)收規(guī)模同比減少，奠定高分紅基礎(chǔ)，2024合計(jì)分紅9.43億元，高分紅比例進(jìn)一步提升至99%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲
　　投資建議：深耕零售端韌性強(qiáng)，高分紅進(jìn)一步提升，維持“優(yōu)于大市”
　　公司堅(jiān)守高質(zhì)量發(fā)展，深耕零售基本盤，逆勢(shì)提升市占率，并持續(xù)重視投資者回報(bào)，高分紅慷慨并積極實(shí)施中期分紅，2024年分紅率達(dá)99%。考慮到需求端依舊疲軟，疊加費(fèi)用投入增加影響，下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年EPS為0.66/0.73/0.80元/股，對(duì)應(yīng)PE為18.7/16.8/15.3x，綜合公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和持續(xù)高分紅，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。