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公司發(fā)布2024年年度。2024公司實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入298.59億元，同比增長11.23%；歸母凈利潤53.42億元，同比增長17.15%；24Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.5億元，同比增長13.13%，環(huán)比增長4.78%；歸母凈利潤9.42億元，同比減少3.37%，環(huán)比下降35.28%。公司業(yè)績同比增長主要系煤炭、電解鋁量價(jià)齊升。
　　煤炭業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，成本控制能力凸顯。
　　產(chǎn)銷方面，2024年公司生產(chǎn)原煤4800萬噸，同比+3.1%，商品煤銷量4776萬噸，同比+2.8%；24H2公司生產(chǎn)原煤2532萬噸，同比+9.6%，環(huán)比+11.7%，商品煤銷量2554萬噸，同比+9.5%，環(huán)比+15.0%。
　　利價(jià)方面，2024年公司噸煤綜合售價(jià)222元/噸，同比+8.6%；噸煤成本90元/噸，同比-8%，噸煤毛利131元/噸，同比+16.3%；24H2公司噸煤綜合售價(jià)234元/噸，同比+12.1%，環(huán)比+12.9%；噸煤成本94元/噸，同比-3.7%，環(huán)比+9.5%，噸煤毛利140元/噸，同比+26.0%，環(huán)比+15.2%。
　　公司核定產(chǎn)能4,800萬噸/年，經(jīng)過多年耕耘，已成為東北地區(qū)褐煤銷售龍頭企業(yè)，公司2025年煤炭長協(xié)價(jià)與2024持平，有助于提升公司2025年煤炭業(yè)務(wù)利潤韌性；2025年公司煤炭產(chǎn)/銷量計(jì)劃為4800/4824萬噸。
　　電解鋁業(yè)務(wù)賦能彈性，成長可期。
　　產(chǎn)銷方面，2024年公司生產(chǎn)電解鋁90萬噸，同比+2.9%，電解鋁銷量90萬噸，同比+2.7%；24H2公司電解鋁產(chǎn)量45萬噸，同比+1.4%，環(huán)比+0.9%；電解鋁銷量45萬噸，同比+1.5%，環(huán)比+1.2%。
　　利價(jià)方面，2024年公司噸鋁售價(jià)17654元/噸，同比+6.2%，噸鋁成本14539元/噸，同比+4.0%，噸鋁毛利3114元/噸，同比+17.5%；24H2公司噸鋁售價(jià)17771元/噸，同比+5.7%，環(huán)比+1.3%，噸鋁成本15841元/噸，同比+11.0%，環(huán)比+19.8%。
　　公司目前擁有年產(chǎn)86萬噸電解鋁生產(chǎn)線，扎鋁二期35萬噸綠電鋁項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)后綠電占比達(dá)到79%，扎鋁二期項(xiàng)目落地將成為國內(nèi)首條“綠電鋁”生產(chǎn)線，配套項(xiàng)目的建設(shè)將迎來霍林河循環(huán)經(jīng)濟(jì)的加速升級，建成后將形成121萬噸電解鋁產(chǎn)能，綠電（風(fēng)光）消納占比突破40%的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群，助力實(shí)現(xiàn)霍林河循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈綠色高質(zhì)量發(fā)展。2025年公司電解鋁產(chǎn)/銷量計(jì)劃為90/90萬噸。
　　考慮到2025年初以來中國氧化鋁價(jià)格大幅下跌，公司電解鋁成本有望明顯受益，電解鋁業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)超預(yù)期彈性。
　　綠電業(yè)務(wù)增量顯著。
　　2024年公司發(fā)電量1155445萬千瓦時(shí)，同比+32.8%，其中煤電發(fā)電量552784萬千瓦時(shí)，同比-1.4%，新能源發(fā)電量602660萬千瓦時(shí)，同比+94.7%；售電量1099159萬千瓦時(shí)，同比+34.6%，其中煤電售電量503404萬千瓦時(shí)，同比-1.5%，新能源售電量595755萬千瓦時(shí)，同比+95.0%。2024年公司度電售價(jià)0.3079元/千瓦時(shí)，同比-9.8%，度電成本0.2086元/千瓦時(shí)，同比-6.5%。
　　公司擁有2×600MW火電裝機(jī)，主要向內(nèi)蒙古東部、遼寧省、吉林省、黑龍江省、山東省及華北地區(qū)售電。依靠內(nèi)蒙古地區(qū)得天獨(dú)厚的風(fēng)能、光伏資源，公司擁有大量優(yōu)質(zhì)的風(fēng)光資源儲(chǔ)備，占據(jù)了較高的市場份額，尤其是在風(fēng)電領(lǐng)域，裝機(jī)規(guī)模和發(fā)電量在當(dāng)?shù)孛星懊?，隨著突泉縣44.5萬風(fēng)電項(xiàng)目于2024年年底全容量投產(chǎn)，通遼市防沙治沙和風(fēng)電光伏一體化110萬千瓦項(xiàng)目建設(shè)的有序推進(jìn)，“十四五”期間公司新能源裝機(jī)規(guī)模將大幅提升。
　　2025年公司計(jì)劃發(fā)電量270.26億千瓦時(shí)（含自備電廠發(fā)電量133.79億千瓦時(shí)），計(jì)劃銷售電量131.87億千瓦時(shí)。
　　踐行股東回報(bào)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。2024年公司擬按每10股派8元人民幣現(xiàn)金（含稅），向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利17.9億元（含稅），2024年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額19.05億元（含已分派完畢的2024年半年度分紅），占?xì)w母凈利潤35.67%，截至4月24日收盤，股息率約4.5%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59/61/64億元，對應(yīng)PE為7.1X、6.9X、6.5X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁價(jià)格大幅下跌；電價(jià)大幅下跌；煤炭價(jià)格不及預(yù)期。