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事件：海信視像公布公布2025年一季度報(bào)告。公司2025Q1實(shí)現(xiàn)收入133.8億元，YoY+5.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5億元，YoY+18.6%。展望后續(xù)，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新顯示業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
　　Q1收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，以舊換新政策刺激電視行業(yè)更新需求。公司作為國(guó)內(nèi)電視行業(yè)龍頭企業(yè)，憑借豐富的產(chǎn)品矩陣和多元化的渠道體系更受益于政策刺激。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025Q1海信+Vidda國(guó)內(nèi)電視零售額YoY+5%。我們判斷，Q1公司內(nèi)銷電視業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)向好。海外市場(chǎng)方面，公司憑借體育營(yíng)銷持續(xù)提升海外品牌知名度和渠道拓展效率。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年1~2月海信外銷電視銷量YoY+9%。我們判斷，Q1公司外銷電視收入表現(xiàn)平穩(wěn)。海信是2025年世俱杯的全球官方合作伙伴，有望憑借體育營(yíng)銷進(jìn)一步提升品牌影響力。
　　Q1盈利能力同比提升：Q1公司歸母凈利率同比+0.5 pct。Q1公司凈利率提升，主要原因包括：1）以舊換新拉動(dòng)以Mini LED電視為代表的中高端產(chǎn)品銷售，從而帶動(dòng)內(nèi)銷電視毛利率提升。Q1公司整體毛利率同比+0.2 pct。2）公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比+0.4億元。
　　Q1單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增加：公司Q1單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+8.7億元，主要因?yàn)楣臼杖雽?shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。Q1公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+22.1億元。
　　投資建議：海信視像是全球領(lǐng)先的顯示解決方案提供商，混改和股權(quán)激勵(lì)有望充分激發(fā)公司經(jīng)營(yíng)活力。激光顯示、商用顯示、云服務(wù)和芯片業(yè)務(wù)構(gòu)成的新顯示業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，有望在大顯示時(shí)代走出第二增長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司2025年~2027年的EPS分別為2.03/2.28/2.52元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予2025年15倍的市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.46元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。