>> 華泰證券-申通快遞(002468)件量增速領(lǐng)跑，盈利彈性可期-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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此報告為加密報告 |
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申通快遞發(fā)布2024年及1Q25業(yè)績：1）24年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利471.7億/10.4億元，同比+15.3%/+205.2%；2）1Q25實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利120.0億/2.4億元，同比+18.4%/+24.0%。公司業(yè)績符合預告，收入及利潤同比增長主因件量增速高于行業(yè)、規(guī)模效應帶來成本快速下降。展望25年，雖然行業(yè)競爭加劇，但我們看好公司全鏈路服務(wù)能力持續(xù)提升、義烏轉(zhuǎn)運中心帶來件量增量，市場份額保持提升勢頭、進而優(yōu)化單票成本，維持“買入”。
24年公司“以價換量”，件量份額同比提升
件量方面，24年快遞行業(yè)件量在23年同比+19.4%的高增速基礎(chǔ)上，仍實現(xiàn)21.5%的同比增速。公司全年實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量227.29億件，同比+29.8%，實現(xiàn)高于行業(yè)的增速，帶動公司市場份額同比提升0.83pct至12.98%。價格方面，24年公司件均價2.05元，同比下降8.1%，降幅大于行業(yè)（-6.3%）。（數(shù)據(jù)來源：國家郵政局、公司公告）
全年單票成本顯著下降，25年有望持續(xù)釋放利潤
24年，公司單票成本同比-9.1%至1.95元，單票毛利同比+27.6%至0.12元，在件量快速提升的基礎(chǔ)上，公司持續(xù)投入自動化分揀設(shè)備、優(yōu)化運力結(jié)構(gòu)、推動數(shù)智化轉(zhuǎn)型。1Q25，公司件量與價格表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)：件量同比+26.6%（行業(yè)：+21.6%），件均價同比-6.2%（行業(yè)：-8.8%）。
收購義烏轉(zhuǎn)運中心，有望優(yōu)化全網(wǎng)效率，推升件量與收入規(guī)模
24年為公司三年百億產(chǎn)能提升項目收官之年，公司日均常態(tài)吞吐產(chǎn)能達到7500萬單，預計25年提升至日均9000萬單以上。1月22日，公司公告以1.1億自有資金收購“義烏申通”的中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營資產(chǎn)組，收購資產(chǎn)位于行業(yè)核心“產(chǎn)糧區(qū)”，24年日均件量3,460萬，占全國7.2%。本次收購是公司“中轉(zhuǎn)直營，網(wǎng)點加盟”的重要舉措，展望25年，公司有望持續(xù)推進標準化管理，靈活投放政策、提升全鏈路時效，擴大件量與收入規(guī)模。
盈利預測與估值
我們上調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預測（+17%、+13%）至13.2億元、16.4億元，并新增27年預測值為19.4億元，對應EPS為0.86元、1.07元、1.27元。上調(diào)主因公司通過服務(wù)能力優(yōu)化和精細化管理，件量增速持續(xù)高于行業(yè)，盈利能力不斷優(yōu)化。給予公司25年17.6x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預期11.7x，估值溢價主因公司件量增速持續(xù)高于行業(yè)平均，規(guī)模效應下業(yè)績具備較強彈性；低于前值19.2x，主因行業(yè)競爭加劇使得加盟制快遞估值中樞下行，前次與本次溢價率均為50%），對應目標價15.15元（前值14.23元），維持“買入”。
風險提示：行業(yè)增速低于預期；價格競爭惡化；旺季需求增長低于預期
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