>> 中原證券-科大訊飛(002230)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下，公司自主可控大模型的先發(fā)優(yōu)勢(shì)突顯-250425
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2025/4/25 |
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來(lái)源： |
中原證券 |
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作者： |
唐月 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2024年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)收入233.43億元，同比增長(zhǎng)18.79%；歸母凈利潤(rùn)5.60億元，同比下滑14.78%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比增長(zhǎng)59.36%；每股收益0.24元。
公司在教育和AI行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域取得了較好的增長(zhǎng)。作為公司業(yè)務(wù)的基石，占比31%的智慧教育業(yè)務(wù)在經(jīng)過(guò)2年增速放緩后，2024年同比增長(zhǎng)29.94%，同時(shí)取得了54.94%的毛利率，較上年下降了1.65 PCT，將持續(xù)受益于AI的發(fā)展和專項(xiàng)債的支持；開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)31.33%，繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，但是下半年整體業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，從上半年41.16%下滑到了-0.40%，面臨了較大的盈利壓力；智能硬件業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)25.07%，較上年提升了2.72 PCT；其他有亮點(diǎn)的業(yè)務(wù)包括汽車智能網(wǎng)聯(lián)、醫(yī)療、企業(yè)AI分別增長(zhǎng)了42.16%、28.18%、122.56%，集中在行業(yè)端應(yīng)用領(lǐng)域；在運(yùn)營(yíng)商（-9.31%）和政府端（信息工程-10.80%、數(shù)字政府行業(yè)應(yīng)用-9.36%、智慧政法1.45%），業(yè)務(wù)景氣度相對(duì)較弱。
公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)前沿大模型AI能力的對(duì)標(biāo)。公司承建了我國(guó)唯一的認(rèn)知智能全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室和語(yǔ)音及語(yǔ)言信息處理國(guó)家工程研究中心，2023年5月發(fā)布了訊飛星火大模型，2025年1月發(fā)布推理模型訊飛星火X1，X1在2025年3月實(shí)現(xiàn)數(shù)學(xué)能力對(duì)標(biāo)DeepSeek R1和OpenAI o1，在2025年4月綜合能力對(duì)標(biāo)，同時(shí)X1參數(shù)70B，較DeepSeek R1（671B）的成本優(yōu)勢(shì)更加明顯。
由于在全國(guó)產(chǎn)算力平臺(tái)實(shí)現(xiàn)訓(xùn)練，公司大模型在當(dāng)前局勢(shì)下優(yōu)勢(shì)更加突出。公司2次被列入美國(guó)實(shí)體清單，并較早走上了國(guó)產(chǎn)算力建設(shè)的道路，在2023年10月啟用了首個(gè)萬(wàn)卡國(guó)產(chǎn)算力平臺(tái)“飛星一號(hào)”，在2024年10月啟動(dòng)了萬(wàn)P國(guó)產(chǎn)超大規(guī)模智算平臺(tái)“飛星二號(hào)”并在2025年初投產(chǎn)，成為了最早實(shí)現(xiàn)用國(guó)產(chǎn)算力進(jìn)行大模型訓(xùn)練的廠商，也和華為昇騰生態(tài)建立了深入的合作關(guān)系。隨著美國(guó)對(duì)H20供應(yīng)和服務(wù)器廠商制裁政策的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)算力將進(jìn)一步加快國(guó)產(chǎn)化轉(zhuǎn)移，而公司在國(guó)產(chǎn)算力適配和國(guó)產(chǎn)化芯片的大模型訓(xùn)練方面積累的優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步凸顯出來(lái)。
公司在AI行業(yè)落地中形成較為明顯的優(yōu)勢(shì)。公司在AI領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了“1個(gè)底座大模型+N個(gè)行業(yè)大模型”的整體布局，布局在教育、醫(yī)療、汽車、企業(yè)AI解決方案、智慧城市、智能硬件等行業(yè)領(lǐng)域。2024年，公司取得了央國(guó)企大模型第一的落地成績(jī)，在中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量和金額都實(shí)現(xiàn)了斷層領(lǐng)先。相比于友商而言，公司實(shí)現(xiàn)了大模型底座到行業(yè)大模型的布局，通過(guò)行業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化模型的專業(yè)領(lǐng)域能力，同時(shí)較DeepSeek等開(kāi)源模型，提升行業(yè)場(chǎng)景的精準(zhǔn)度，實(shí)現(xiàn)更好的幻覺(jué)控制，同時(shí)減少安全漏洞，因而更貼近于實(shí)際行業(yè)落地的需要。
2025年1季度，公司實(shí)現(xiàn)收入46.58億元，增長(zhǎng)27.74%，較Q4提升了7.03 PCT，商機(jī)50%以上的增長(zhǎng)，這預(yù)示著在AI應(yīng)用需求快速增長(zhǎng)的過(guò)程中，公司也呈現(xiàn)出加速發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)大單網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2025Q1公司在全國(guó)范圍內(nèi)中標(biāo)39個(gè)大模型相關(guān)應(yīng)用項(xiàng)目，合同總金額4.2億元。此外，公司還中標(biāo)了山東省肥城市算力項(xiàng)目，金額1.59億元。
2024年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流24.95億元，創(chuàng)歷史新高，現(xiàn)金流量改善效果明顯。公司成立專業(yè)部門(mén)進(jìn)行了回款的管控，主動(dòng)放棄了部分現(xiàn)金流不佳的客戶。2024年末公司應(yīng)收款146.66億元，主要來(lái)自政府部門(mén)，在中央要求的政府化債的背景下，未來(lái)有改善趨勢(shì)。
2024年公司研發(fā)投入45.80億元，同比增長(zhǎng)19.37%，保持了研發(fā)投入19.62%的占比。公司的高研發(fā)投入雖然拖累了短期的盈利，但是由于目前還處于大模型研發(fā)的關(guān)鍵期，為了在產(chǎn)品端保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還需要持續(xù)進(jìn)行較高強(qiáng)度的投入。
2024年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)13.93%、6.21%、11.79%。2024年公司員工總計(jì)15551人，較上年增長(zhǎng)8%，表現(xiàn)出對(duì)后續(xù)業(yè)務(wù)景氣度較為積極的預(yù)期。
首次覆蓋，并給與公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。公司在保持大模型研發(fā)投入的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)算力的大模型與主流大模型能力的對(duì)標(biāo)，有望在后續(xù)的國(guó)產(chǎn)算力替代的趨勢(shì)下占據(jù)先機(jī)。預(yù)計(jì)25-27年公司EPS分別為0.55元、0.91元、1.29元，按4月24日收盤(pán)價(jià)45.19元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為82.14倍、49.92倍、35.03倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI能力提升不及預(yù)期，上游客戶需求和行業(yè)景氣度不及預(yù)期，應(yīng)收賬款回款壓力。
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