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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)與2025一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.55億元，同比增長(zhǎng)3.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比下降53.0%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.32億元，同比下降17.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比下降37.69%。
　　2024年平穩(wěn)收官，受上年同期基數(shù)較高影響，25Q1營(yíng)收有所下滑。2024年白酒業(yè)務(wù)收入基本保持穩(wěn)定，100元以上產(chǎn)品/100元以下產(chǎn)品營(yíng)收分別同比變化0.7%/+1.2%，毛利率分別同比變動(dòng)-1.7/-0.8pct。產(chǎn)品端，公司對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)施BC聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷戰(zhàn)略，并組織自駕游等營(yíng)銷活動(dòng)擴(kuò)大品牌影響力。區(qū)域上，精耕本土市場(chǎng)的同時(shí)，穩(wěn)健拓展省外市場(chǎng)，弱勢(shì)區(qū)域得到補(bǔ)強(qiáng)，縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)產(chǎn)品覆蓋率、滲透率顯著提高。24年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變化+2.02/+1.12pct，銷售費(fèi)用率提升主要是因?yàn)閺V宣費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率提升主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響。受上年同期基數(shù)較高影響，25Q1營(yíng)收有所下滑，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變化+3.3/-0.4pct，歸母凈利率同比下降5.0pct至15.6%。
　　營(yíng)銷轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，戰(zhàn)略路徑更加清晰。當(dāng)前白酒行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整和增速換擋的新階段，公司深度挖掘差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，隨著“國(guó)際化、縣域化、年輕化、品牌終端化”等“四化”戰(zhàn)略逐步落地，未來或?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。結(jié)合2025Q1業(yè)績(jī)情況與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況，我們預(yù)計(jì)25-27年公司營(yíng)業(yè)收入分別為13.1/14.0/15.0億元，同比增速為+4.7%/+6.5%/+7.0%。預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為0.5/0.6/0.6億元，同比增速為+23.9%/+9.1%/+10.0%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，省外擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)