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核心觀點(diǎn)
　　2025年4月21日，美國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)來(lái)自柬埔寨、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和越南的晶體光伏電池（無(wú)論是否組裝成組件）的反傾銷稅（AD）和反補(bǔ)貼稅（CVD）調(diào)查作出最終肯定性裁定。反傾銷稅率分別為柬埔寨117.18%、馬來(lái)西亞0%-81.24%、泰國(guó)111.45%-172.68%、越南52.54%-271.28%；反補(bǔ)貼率分別為柬埔寨534.67%-3403.96%、馬來(lái)西亞14.64%-168.8%、泰國(guó)263.74%-799.55%、越南68.15%-542.64%。
　　美國(guó)超70%組件來(lái)自東南亞四國(guó)。根據(jù)SMM，東南亞四國(guó)供應(yīng)美國(guó)約77%的光伏組件，2024年對(duì)美出口太陽(yáng)能設(shè)備總值達(dá)129億美元。根據(jù)solarzoom數(shù)據(jù)，2025年來(lái)自這四個(gè)國(guó)家的進(jìn)口量?jī)H為2024年同期的一小部分，而來(lái)自老撾和印度尼西亞等國(guó)的電池板出貨量正在上升。
　　美國(guó)本土組件產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度緩慢，成本高昂。根據(jù)澎湃新聞，東南亞國(guó)家的光伏生產(chǎn)成本比中國(guó)大陸高出30%左右。美國(guó)本土的一體化生產(chǎn)成本高達(dá)近2元/瓦，在關(guān)稅累計(jì)60%-80%的東南亞地區(qū)，出口美國(guó)仍可較美國(guó)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能更有競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)本土光伏產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期，截至2025年1月，其硅料/硅片/電池/晶硅組件本土產(chǎn)能分別約21/0/2/35GW，且供應(yīng)鏈配套短板明顯。
　　我們認(rèn)為東南亞四國(guó)電池產(chǎn)能在本輪雙反關(guān)稅后直接出口美國(guó)將嚴(yán)重受阻，非四國(guó)產(chǎn)能或?qū)⑹芤妗Ｓ捎诿绹?guó)光伏產(chǎn)能尚無(wú)法完全滿足本土下游需求，仍將有大量進(jìn)口電池片/組件需求，我們認(rèn)為布局非東南亞四國(guó)海外電池產(chǎn)能廠商以及正在布局美國(guó)本土電池制造的廠商或?qū)⒁虼耸芤妗?br>　　投資建議
　　我們認(rèn)為擁有非東南亞四國(guó)電池產(chǎn)能以及正在美國(guó)本土布局電池組件產(chǎn)能的廠商或?qū)⒁虼耸芤?，建議關(guān)注阿特斯、晶科能源、天合光能、鈞達(dá)股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際貿(mào)易政策不確定