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事件描述
　　公司2024年?duì)I業(yè)總收入146.4億元（同比-1.1%）；歸母凈利潤(rùn)11.1億元（同比-16.6%），加回訴訟賠款還原歸母利潤(rùn)為12.5億元（同比-6.8%），扣非凈利潤(rùn)12.2億元（同比-7%）。公司2024Q4營(yíng)業(yè)總收入15.8億元（-11.5%）；歸母凈利潤(rùn)-2.17億元，扣非凈利潤(rùn)-8393.92萬(wàn)元，同比增虧。
　　事件評(píng)論
　　現(xiàn)飲場(chǎng)景受損，公司量?jī)r(jià)承壓。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，1）量：2024年公司銷(xiāo)量為297.5萬(wàn)噸，同比-0.8%，分結(jié)構(gòu)來(lái)看，高檔/主流/經(jīng)濟(jì)銷(xiāo)量同比+1.4%/-3.8%/+13.5%。分品牌來(lái)看，國(guó)際品牌/本土品牌銷(xiāo)量同比+4.4%/-2.8%。2024Q4銷(xiāo)量同比-8.1%。分區(qū)域來(lái)看，西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)銷(xiāo)量同比-5%/-0.79%/+3.6%。2）價(jià)：2024年公司噸價(jià)同比-0.4%，其中Q4同比-3.7%。因現(xiàn)飲渠道受消費(fèi)疲軟和消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)換影響，公司產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)承壓，但部分國(guó)際和本地品牌仍實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng)。
　　成本紅利釋放，佛山工廠投產(chǎn)+稅率變動(dòng)帶來(lái)盈利擾動(dòng)。2024年公司噸成本下降1.1%，主要得益于原材料價(jià)格下降，佛山工廠投產(chǎn)使制造費(fèi)用增長(zhǎng)。2024年公司所得稅率同比+3.3pct。公司2024年歸母凈利率下滑1.4pct至7.6%，若剔除訴訟賠款影響，歸母凈利潤(rùn)率下滑0.5pct至8.5%，其中毛利率-0.6pct至48.6%，期間費(fèi)用率+0.8pct至21%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷(xiāo)售費(fèi)用率（+0.06pct）、管理費(fèi)用率（+0.19pct）、研發(fā)費(fèi)用率（-0.02pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（+0.6pct）、營(yíng)業(yè)稅金及附加（+0.04pct）。公司2024Q4毛利率-5.42pct至43.38%，期間費(fèi)用率+5.05pct至45.22%，凈利潤(rùn)增虧。
　　公司品牌底蘊(yùn)深厚，靜待現(xiàn)飲渠道恢復(fù)。2024年，公司非現(xiàn)飲渠道通過(guò)推動(dòng)罐裝、多包裝和新品，實(shí)現(xiàn)份額增長(zhǎng)。公司持續(xù)進(jìn)行品牌投入，烏蘇、重慶、1664、嘉士伯、樂(lè)堡多個(gè)品牌均有豐富營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，強(qiáng)化品質(zhì)宣傳。隨著2024年末去庫(kù)完畢，2025年行業(yè)有望逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年EPS為2.65/2.76/2.85元，對(duì)應(yīng)PE為21X/21X/20X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變風(fēng)險(xiǎn)等；