>> 浙商證券-4月政治局會議傳遞的信號：備足預(yù)案保持定力-250425
| 上傳日期： |
2025/4/26 |
大小： |
620KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李超,林成煒,廖博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
本次會議提出“外部沖擊影響加大，要強化底線思維，充分備足預(yù)案”，整體指向在當前百年未有之大變局下，整體政策尤其是財政領(lǐng)域仍要留有余量。
從年內(nèi)看，短期中美貿(mào)易摩擦壓力較大，未來可能仍有金融領(lǐng)域的潛在摩擦風險；從特朗普四年任期看，中選后政策掣肘進一步下降，對華施壓力度可能進一步增加。在此背景下，對于當前經(jīng)濟存在的挑戰(zhàn)，仍要強化底線思維，保持政策定力，為未來的“極限”場景留有政策余量。
綜上，我們認為Q2增量政策將聚焦金融讓利實體，除適時降準降息外，重點發(fā)揮新型政策性金融工具，對科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等領(lǐng)域的支持。
財政短期加快已出臺工具使用，下半年擇機而動，視外部壓力儲備新增特別國債等增量政策。
綜合來看，短期權(quán)益市場以低波紅利為代表的防御板塊或相對占優(yōu)。債券市場方面，預(yù)計貨幣政策端最大的邊際變化大概率來自央行防止資金空轉(zhuǎn)的指引告一段落，疊加4月可能通過降準的方式應(yīng)對外部風浪，預(yù)計利率可能趨于下行。
一、外部沖擊影響加大，做好預(yù)案
本次會議提出“外部沖擊影響加大，要強化底線思維，充分備足預(yù)案”，整體指向在當前百年未有之大變局下，整體政策尤其是財政領(lǐng)域仍要留有余量。
從年內(nèi)看，短期中美貿(mào)易摩擦壓力較大，未來可能仍有金融領(lǐng)域的潛在摩擦風險；從特朗普四年任期看，中選后政策掣肘進一步下降對華施壓力度可能進一步增加。
在此背景下，對于當前經(jīng)濟存在的挑戰(zhàn)，仍要強化底線思維，保持政策定力，為未來的“極限”場景留有政策余量。
二、加快已出臺財政工具發(fā)行使用
本次政治局會議指出：加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。在今年兩會部署的多項財政工具中：第一，今年用于“兩新”和“兩重”領(lǐng)域超長期特別國債將發(fā)行1.3萬億元，比上年增加3000億元，首期已于4月24日發(fā)行，后續(xù)將在4月至10月期間陸續(xù)發(fā)行，發(fā)行時間主要集中在5月至9月。第二，今年注資特別國債將發(fā)行5000億元，首期已啟動發(fā)行1650億元。第三，今年新增地方政府專項債券4.4萬億元，比上年增加5000億元，目前已經(jīng)發(fā)行超1.1萬億元，占全年擬發(fā)行比例達到26%，后續(xù)隨著經(jīng)濟大省專項債自審自發(fā)試點推進，今年上半年專項債的發(fā)行節(jié)奏有望較去年持續(xù)抬升。第四，今年赤字率擬按4%左右安排，相較去年提高1個百分點，截至Q1一般國債凈融資1.47萬億元，較去年同期大幅增加0.99萬億元，發(fā)行節(jié)奏前置。此外，2萬億額度的特殊再融資專項債（置換債）發(fā)行進度亦相對前置，目前已發(fā)行接近1.59萬億元。展望Q2，針對項目建設(shè)的超長期特別國債和新增專項債發(fā)行進度有望加快，積極的財政政策預(yù)計持續(xù)增效。
三、貨幣政策創(chuàng)設(shè)新結(jié)構(gòu)性工具
本次會議重點提及“設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等?！睂τ跁h強調(diào)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，我們逐一拆分：
其一，科技創(chuàng)新對應(yīng)科技創(chuàng)新再貸款。這是延續(xù)近年政策導向的重點工具，與央行此前多次強調(diào)的優(yōu)化科技創(chuàng)新再貸款政策一脈相承。2025年3月，潘行長布將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款規(guī)模從原5000億元擴大至8000億-1萬億元，此舉也旨在滿足科技型企業(yè)和設(shè)備更新領(lǐng)域激增的融資需求。
其二，擴大消費映射會議提及的“設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”。對于服務(wù)消費領(lǐng)域，當前消費品以舊換新等消費政策主要集中于商品消費領(lǐng)域，服務(wù)消費領(lǐng)域的消費潛力有望進一步釋放，我們預(yù)計服務(wù)消費再貸款支持領(lǐng)域有望向交通出行、餐飲住宿、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域擴圍，促進消費的同時也有助于穩(wěn)定居民的就業(yè)和收入預(yù)期。對于養(yǎng)老再貸款，預(yù)計將與原有普惠養(yǎng)老再貸款形成互補。自2022年起，央行聯(lián)合發(fā)改委推出了普惠養(yǎng)老專項再貸款試點，初期額度是400億元，利率是1.75%，至2024年已擴大至全國，截至2024年9月貸款余額達21億元。
其三，針對外部關(guān)稅壓力，會議提出“穩(wěn)定外貿(mào)”，我們預(yù)計可能推出類似優(yōu)惠出口買方信貸的創(chuàng)新工具。出口買方信貸是出口國為了支持本國機電產(chǎn)品、成套設(shè)備、對外工程承包等資本性貨物和服務(wù)的出口，由出口國銀行在本國政府的支持下給予進口國進口商或進口商指定的銀行的中長期融資便利，這類工具的創(chuàng)設(shè)將定向支持外貿(mào)企業(yè)，緩解外部需求波動沖擊。上海市在2025年4月22日發(fā)布的政策中，明確提到提供出口買方信貸等多類跨境融資產(chǎn)品，地方政策的探索可能為央行層面的工具創(chuàng)新提供經(jīng)驗。
關(guān)于降準降息，本次會議仍采用“適時降準降息”的表述，我們預(yù)計降準的核心驅(qū)動因素是配合財政政策發(fā)力，但央行也會綜合考慮買斷式逆回購和MLF到期量與投放量而決定；降息方面，我們?nèi)匀惶崾拘桕P(guān)注DR007與7天逆回購操作利率走勢，若市場利率持續(xù)低于政策利率則降息窗口打開。但若中美博弈升級，央行或?qū)⑹滓繕藦膰H收支與金融穩(wěn)定切換至穩(wěn)增長和促進物價合理回升，屆時有望通過降準降息對沖外部沖擊，維持流動性寬松以支持內(nèi)需。全年看，預(yù)計2025年貨幣政策
|
|
