>> 華泰證券-大北農(nóng)(002385)2024年扭虧為盈，轉基因前景廣闊-250426
| 上傳日期： |
2025/4/26 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧,樊俊豪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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大北農(nóng)發(fā)布年報，2024年實現(xiàn)營收287.67億元（yoy-13.85%），歸母凈利3.46億元（yoy+115.91%），扣非凈利2.21億元（yoy+111.02%）。其中Q4實現(xiàn)營收86.25億元（yoy-8.81%，qoq+22.39%），歸母凈利2.12億元（yoy+116.78%，qoq-26.63%）。2024年盈利低于我們此前4.0億元的預期，主系Q4飼料盈利略低于預期所致。公司養(yǎng)豬成本持續(xù)優(yōu)化，中長期轉基因種業(yè)或貢獻較高業(yè)績增量。維持“買入”評級。
豬價回升疊加成本優(yōu)化，2024年公司實現(xiàn)扭虧
飼料及動保業(yè)務營收同比下滑為公司2024年營收同比下降主因，歸母凈利潤同比扭虧主系生豬養(yǎng)殖板塊盈利高增帶動。拆分：1）生豬養(yǎng)殖業(yè)務：全年實現(xiàn)營收62.8億元（yoy+10%），毛利率為19.8%（2023A為-27.9%），盈利能力大幅改善主系豬價回升及成本優(yōu)化驅動。公司2024年出欄生豬640萬頭（yoy+5.8%），其中控股公司出欄359萬頭，參股公司出欄281萬頭。2）飼料業(yè)務：全年營收191億元（yoy-20%），占公司總營收的66%，營收下降主因飼料價格下跌影響，同時銷量略有下滑，全年飼料銷量541萬噸（yoy -7.6%），其中豬飼料銷量428萬噸（yoy -8.2%），飼料毛利率在大豆等原材料成本下降的帶動下同比+0.05pct至12.5%。最終公司全年綜合毛利率為15%（yoy +1.1pct），實現(xiàn)歸母凈利潤3.46億元、同比扭虧。
轉基因性狀龍頭，中長期有望受益政策與產(chǎn)業(yè)紅利
貿(mào)易摩擦下糧食安全戰(zhàn)略意義突出，自主可控預期有望加強。截至2024年末，公司共獲得轉基因生物安全證書20項（玉米15項、大豆5項）；累計43個使用公司性狀的玉米（37個）、大豆（6個）品種通過國家審定，其中2024年共計15個使用公司性狀的轉基因品種通過審定（占比33%），數(shù)量居行業(yè)前列，自主性狀覆蓋率穩(wěn)步提升。此外，公司核心性狀DBN9004、DBN8002已獲阿根廷、巴西雙重種植許可，全球化產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進。公司2024年研發(fā)費用6.75億元，研發(fā)費用率2.3%、同比+0.11pct。隨著政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化、性狀體系愈發(fā)完善，公司中長期有望充分受益于轉基因作物商業(yè)化放量。
盈利預測與估值
考慮到當前生豬供應仍較為充分，我們下調(diào)25-26年豬價預測進而下調(diào)公司盈利預測至7.3/5.0億元（下調(diào)幅度34%、69%）；新增27年盈利預測10.0億元?？杀裙?025年Wind一致預期PE均值為17倍，考慮公司養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化，轉基因性狀優(yōu)勢突出，給予公司25年30倍PE，目標價5.12元（前值5.56元），維持“買入”評級。
風險提示：轉基因品種推廣進度或效果/種業(yè)監(jiān)管力度/豬價表現(xiàn)不及預期等。
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