>> 銀河證券-全球大類資產(chǎn)配置周觀察：以確定性應(yīng)對不確定性-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊超 |
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商品市場;(1)黃金:本周黃金價格劇烈震蕩后收漲。周初，特朗普施壓美聯(lián)儲致美元信用擔(dān)憂，避險情緒推動金價沖高。隨后其態(tài)度緩和，金價回調(diào)。美元反彈、地緣局勢緩和也削弱黃金短期上漲動力。中長期看，黃金易漲難跌,全球經(jīng)濟放緩、美元弱化、新興市場“去美元化”支撐其避險需求和儲備屬性，央行購金、實際利率下行等結(jié)構(gòu)性因素也提供長期支撐。(2）原油:本周原油價格震蕩下跌。供應(yīng)端，OPEC+增產(chǎn)信號及地緣風(fēng)險擾動，雖有短期支撐，但難改供應(yīng)寬松預(yù)期。需求端，全球貿(mào)易摩擦致經(jīng)濟衰退擔(dān)憂，需求恢復(fù)乏力,疊加美國原油庫存回升等因素，市場信心受抑。中長期看,原油面臨下行壓力，OPEC+及美國增產(chǎn)加劇供應(yīng)過剩，需求端受新能源替代和經(jīng)濟放緩抑制，但地緣風(fēng)險、季節(jié)性因素及美國戰(zhàn)略石油儲備補庫計劃或限制跌幅。
債券市場:(1）美債:本周美債收益率先揚后抑。周初，特朗普施壓美聯(lián)儲致市場擔(dān)憂，長期美債遭拋售，收益率沖高。隨后其態(tài)度緩和，疊加美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，收益率回落。美國經(jīng)濟隱憂仍存，服務(wù)業(yè)PMI回落，美債流動性風(fēng)險也影響收益率。中長期看，美債收益率將寬幅震蕩、中樞緩步下行。美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險累積，美聯(lián)儲可能降息，實際利率下行;債務(wù)擴張和通脹韌性推高期限溢價。長期而言，美元信用弱化和全球央行減持趨勢將重塑美債定價邏輯，其避險屬性或逐漸讓位于黃金等非主權(quán)資產(chǎn)。(2)中債:本周中債收益率震蕩上行。資金面寬松下，央行逆回購凈投放對沖稅期壓力，但短期降息降準(zhǔn)預(yù)期降溫，短端利率上行，推動收益率曲線平坦化。超長期特別國債發(fā)行，配置盤承接能力有限。中長期看，全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇，寬松政策存空間，實際利率下行將壓低收益率中樞。
匯率市場:(1)美元指數(shù):本周美元指數(shù)先抑后揚。周初特朗普抨擊美聯(lián)儲致美元信用受損,隨后其態(tài)度緩和,疊加零售銷售超預(yù)期,美元反彈。但綜合PMI回落暴露關(guān)稅政策壓制，滯脹風(fēng)險削弱美元上行空間。中長期看,美元或貶值,信用透支、全球去美元化、央行減持美債等削弱其地位，盡管短期或有技術(shù)性反彈，但關(guān)稅政策致通脹韌性，美聯(lián)儲政策受限。(2)美元兌日元:本周美元兌日元震蕩上行。特朗普周初施壓美聯(lián)儲，美元下挫、日元升值;其后特朗普態(tài)度緩和，美元反彈、日元承壓。日本服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期，央行政策謹慎致日元走弱。中長期看，美元兌日元或下行，美元信用折價，日本經(jīng)濟復(fù)蘇、央行加息預(yù)期，美日增長差與利差收窄將支撐日元。
權(quán)益市場:盡管美國關(guān)稅政策緩和及市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期的升溫，周內(nèi)美股有所回暖，但當(dāng)前美股仍面臨多重壓力:其一，特朗普激進的關(guān)稅政策持續(xù)沖擊市場預(yù)期;其二，美聯(lián)儲政策陷入兩難，通脹超預(yù)期與經(jīng)濟增長放緩或形成滯脹格局;其三，美股估值風(fēng)險顯著積聚，科技股虛高問題尤為突出，疊加美國36萬億美元債務(wù)上限爭議，或觸發(fā)美股的螺旋式下跌。
風(fēng)險提示:海外降息不確定風(fēng)險;特朗普新政策不確定風(fēng)險;地緣因素擾動風(fēng)險;市場情緒不穩(wěn)定風(fēng)險;國內(nèi)政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險。
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