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事件：渝農(nóng)商行公布2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收282.61億元，同比+1.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)115.13億元，同比+5.60%；加權(quán)ROE為9.28%，同比-0.30pct。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.24億元，同比+1.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.45億元，同比+6.25%。2024年全年股息為0.3046元/股，靜態(tài)股息率為4.49%。
　　擴(kuò)表進(jìn)程加快，開門紅表現(xiàn)優(yōu)異。截至2024年末，公司貸款總額同比+5.55%至7142.73億元，其中對(duì)公貸款、零售貸款同比分別+9.26%、+0.55%至3581.33、2925.06億元；存款總額同比+5.10%至9419.46億元，其中公司存款、個(gè)人存款同比分別-8.63%、+8.21%至1296.02、8085.37億元。一季度達(dá)成良好開局，截至2025年一季度末，公司貸款總額為7444.44億元，較上年末+6.30%，同比多增99.11億元；公司存款總額為1.04萬(wàn)億元，較上年末+9.96%，同比多增384.69億元。
　　投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，息差降幅收窄。2024年，公司利息凈收入、中收、投資總收益分別為224.94、16.12、38.48億元，同比分別-4.25%、-10.00%、+73.86%。2024年，公司凈息差為1.61%，同比-12bp，降幅較上年收窄12bp；生息率同比-30bp至3.37%，主要系LPR連續(xù)下調(diào)帶動(dòng)新發(fā)利率下滑及市場(chǎng)利率中樞下行；付息率同比-17bp至1.86%，同比多降7bp，支撐息差降幅收窄。2025年一季度，凈息差為1.61%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，資本實(shí)力雄厚。截至2024年末，公司不良率、關(guān)注類、逾期率為1.18%、1.46%、1.32%，同比分別-1bp、+32bp、-10bp；撥備覆蓋率為363.44%，同比-3.26pct。截至2025年一季度末，不良率為1.17%，較上年末-1bp；撥備覆蓋率為363.37%，同比-0.07pct。公司資本安全墊充足，截至2025年一季度末，核心一級(jí)充足率、一級(jí)資本充足率、總資本充足率分別為13.16%、13.79%、14.97%。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司立足服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略，擴(kuò)表進(jìn)度不斷加快，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)提升。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為286.23、294.62、306.76億元，歸母凈利潤(rùn)為120.58、127.40、135.10億元，每股凈資產(chǎn)為12.16、13.44、14.66元，對(duì)應(yīng)4月25日收盤價(jià)的PB估值為0.56、0.51、0.46倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、息差持續(xù)收窄、資產(chǎn)質(zhì)量惡化