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Q4營收凈利高增: 2024年，公司營業(yè)收入同比+1.09%，自2022H1以來增速重回正區(qū)間;歸母凈利潤同比+5.97%;加權(quán)平均ROE9.28%,同比-0.3pct。2024Q4,公司營收、歸母凈利潤分別同比+11.41%. +27.16%,主要受益于單季投資業(yè)務(wù)收入同比高增475.83%,以及單季年化信用成本同比降低0.3pct。
　　存款成本優(yōu)化，縣域存款穩(wěn)步增長:公司利息凈收入同比-2.59%，2024Q4單季度增速轉(zhuǎn)增，同比+4.46%。2024年，公司凈息差1.61%，同比-12BP,降幅顯署收窄，主要受益于負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、存款期限管控加強(qiáng)，負(fù)債成本優(yōu)化成效顯著。生息資產(chǎn)收益率、付息負(fù)債成本率分別同比-30BP、-17BP;其中，存款付息率同比-15BP，同比多降6BP。截至2024年末，公司各項(xiàng)貸款同比+5.55%，擴(kuò)表節(jié)奏穩(wěn)健。對(duì)公貸款同比+9.26%，主要由于公司抓住成渝經(jīng)濟(jì)圈區(qū)域紅利優(yōu)勢，加大重點(diǎn)領(lǐng)域布局，綠色、制造業(yè)、普惠貸款分別同比+18.1396、+15.87%、+8.88%。公司零售貸款同比+0.55%，其中，個(gè)貸拳頭產(chǎn)品同比高增35.66%。截至2024年末，公司各項(xiàng)存款同比+5.10%，其中，個(gè)人存款同比+8.21%，占比提升2.47pct至85.84%。定期存款占比73.46%，較2023年+1.16pct。公司深耕縣城業(yè)務(wù)，縣城、沙農(nóng)貸款分別同比+3.58%、11.78%;縣域存款來源穩(wěn)定，同比增+7.07%，其中，縣域個(gè)人存款同比+11.78%，增速持續(xù)提升。
　　●理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入增長亮眼，投資收益高增: 2024年，公司非息收入同比+29.23%，主要由投資收益貢獻(xiàn)。公司中收同比-10%，主要受累部分業(yè)務(wù)降費(fèi)，銀行卡和其他手續(xù)費(fèi)收入分別同比-47.21%、-25.19%;但受益于理財(cái)市場回暖、理財(cái)定價(jià)管理加強(qiáng)，資金理財(cái)手續(xù)費(fèi)同比+48.17%。公司財(cái)富管理發(fā)展質(zhì)效穩(wěn)步提升，零售AUM同比+14.52%，高凈值客戶突破10萬戶，同比+11.05%。其他非息收入同比+55.53%，主要受益于投資收益同比+93.56%。
　　●資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定:截至2024年末，公司不良貸款率、關(guān)注類貸款占比分別為1.18%、1.46%，分別同比-1BP、+32BP。對(duì)公、零售貸款不良率均同比持平。對(duì)公領(lǐng)域,不良貸款余額壓降，其中房地產(chǎn)不良清零;制造業(yè)不良率同比+57BP，主要受累傳統(tǒng)制造業(yè)競爭加劇和需求不足。零售領(lǐng)域，經(jīng)營貸不良率同比-38BP;按揭、消費(fèi)及其他貸款不良率有所上升。個(gè)貸不良生成壓力仍存，但不良貸款中有保貸款占比82.78%，抵質(zhì)押貸款占比73.44%，具有一定風(fēng)險(xiǎn)緩釋能力。公司撥備覆蓋率363.44%,較2023年末-3.26pct。核心一級(jí)資本充足率14.24%，較2023年末+0.71pct.
　　●投資建議:公司立足重慶輻射中西部，享受區(qū)城紅利。堅(jiān)持支農(nóng)支小定位，縣域業(yè)務(wù)縱深發(fā)展。網(wǎng)格化管理打開零售業(yè)務(wù)潛在空間。規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。2024年分紅率30.05%。結(jié)合公司基本面和股價(jià)彈性，首次覆蓋我們給予“推薦”評(píng)級(jí)，2025-2027年BVPS分別為11.76元/12.44元/13.17元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB分別為0.50X/0.48X/0.45X。
　　●風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)。