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渝農(nóng)商行發(fā)布2025年一季度報(bào)告，點(diǎn)評(píng)如下：25Q1營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為1.3%、3.8%、6.3%，增速環(huán)比變動(dòng)+0.25pct、-0.08pct、+0.65pct。25Q1業(yè)績驅(qū)動(dòng)來看，撥備計(jì)提減輕、規(guī)模擴(kuò)張、成本收入比改善形成正貢獻(xiàn)，有效稅率提升、其他收支、息差收窄、中收繼續(xù)承壓為主要拖累。
　　亮點(diǎn)：（1）規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?。資產(chǎn)端，25Q1末生息資產(chǎn)、貸款同比分別增長7.9%、6.8%，增速較24A環(huán)比提升3.79pct、1.95pct；25Q1單季貸款增量為301.71億元，同比多增99.11億元，其中對(duì)公貸款為壓艙石，25Q1對(duì)公增量為446.28億元，同比多增290.21億元，零售增量為73.06億元，同比多增34.41億元，票據(jù)規(guī)模壓降；負(fù)債端，公司25Q1末計(jì)息負(fù)債、存款同比分別增長8.2%、8.8%，增速較24A分別提升4.65pct、2.98pct，25Q1單季存款增量為938.27億元，同比多增384.69億元，為資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)峁┯行е?。?）息差逐季企穩(wěn)。25Q1凈息差1.61%，較24A/24Q1-3持平，已連續(xù)3個(gè)季度穩(wěn)定，充分彰顯公司資負(fù)管控能力。測算25Q1單季度凈息差1.57%，環(huán)比24Q4單季度下降3bp；測算25Q1生息資產(chǎn)收益率3.11%，環(huán)比下降13bp；測算25Q1計(jì)息負(fù)債成本率1.62%，環(huán)比下降11bp，負(fù)債成本管控卓有成效。（3）資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。25Q1末不良率1.17%，較24年末下降1bp；撥備覆蓋率363.37%，較24年末基本持平；測算25Q1不良凈生成率0.12%，同比下降19bp，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。
　　關(guān)注：（1）其他非息貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。債券利率波動(dòng)影響下，24A/25Q1其他非息分別同比增長55.5%、-16.6%。25Q1投資收益13.36億元、公允價(jià)值變動(dòng)損益-4.57億元，分別占營收18.5%、-6.3%；24A/25Q1末其他綜合收益較23A/24A末變動(dòng)+41.72億元、-20.52億元，預(yù)計(jì)債券浮盈有所兌現(xiàn)，25Q1末TPL、AC、OCI類資產(chǎn)較年初變動(dòng)+152.74億元、-106.08億元、+242.39億元。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤增速分別為5.17%/6.04%，EPS分別為1.05/1.11元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)E分別為6.50X/6.12X，對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.57X/0.54X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財(cái)報(bào)每股凈資產(chǎn)0.60倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值6.73元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值5.77港幣/股，均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑導(dǎo)致零售資產(chǎn)質(zhì)量惡化；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）利率波動(dòng)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。