>> 華泰證券-新奧能源(2688.HK)經(jīng)營韌性足，高股息帶來價值重估-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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此報告為加密報告 |
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新奧能源公布季度運營數(shù)據(jù)：1Q25實現(xiàn)泛能銷量yoy+9.9%，零售氣量yoy+0.3%，居民接駁yoy-16.3%，智家存量滲透率3.7%。天然氣/泛能/智家有望并駕齊驅(qū)。私有化交易方案正常推進，當前股價隱含新奧股份H股潛在折價41%。2025年預(yù)期股息率5.4%。維持“買入”評級。
零售氣量體現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，預(yù)計2025年毛利同比增長6%
公司1Q25實現(xiàn)零售氣量72.58億方（yoy+0.3%），增速好于全國天然氣表觀消費量增速（yoy-2.2%），公司天然氣業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健。其中工商業(yè)氣量52.29億方（yoy+0.1%），暖冬導(dǎo)致部分餐飲/酒店用氣量下滑，但工業(yè)新開口氣量和存量需求恢復(fù)形成對沖；居民氣量19.69億方（yoy+1.1%），得益于滲透率提升。公司1Q25新增居民接駁28.7萬戶（yoy-16.3%），新增工商業(yè)開口氣量250萬方/日（yoy-14.6%），受地產(chǎn)下行及暖冬延遲復(fù)工影響。我們預(yù)計2025年零售氣毛利yoy+6%。
泛能銷量增長、智家滲透率下滑，預(yù)計2025年毛利同比增長不低于10%
公司1Q25泛能銷售量達到100.39億千瓦時（yoy+9.9%），其中已投運項目數(shù)量達到367個、較2024年末增加11個。公司低碳工廠、低碳建筑與泛能微網(wǎng)規(guī)模持續(xù)擴大，我們預(yù)計2025年泛能毛利yoy+12%。公司1Q25智家服務(wù)累計滲透率達到3.7%（yoy-0.3pp），其中新開發(fā)客戶滲透率49.8%（yoy-8.2pp），滲透率同比下滑，主要是地產(chǎn)低迷拖累B端配套。公司聚焦高消費力區(qū)域，我們預(yù)計2025年智家毛利yoy+10%。
私有化交易方案正常推進，當前股價隱含新奧股份H股潛在折價41%
新奧股份股東大會將于2025/5/28舉行，若獨立股東贊成票數(shù)超2/3，將達成交易先決條件之一。參考交易方案，新奧能源當前股價隱含新奧股份在H股潛在折價比例為41%，高于公用事業(yè)A+H平均折價率（34%）。
小幅下調(diào)盈利預(yù)測，小幅下修目標價至68.6港幣
根據(jù)最新年報數(shù)據(jù)調(diào)整折舊攤銷，我們將2025-27年核心利潤小幅下調(diào)0.1%/0.4%/0.5%至72.20/76.55/80.39億元（三年預(yù)測期CAGR為5%），EPS 6.38/6.77/7.11元。目標價68.6港幣，基于10x 2025EPE和港幣兌人民幣中間價0.93（前值：69.5港幣，基于10x 2025EPE），目標PE等于3年動態(tài)PE均值。
風(fēng)險提示：氣量增長放緩；泛能與智家利潤率下降；現(xiàn)金流量表預(yù)測偏差；私有化進展不確定。
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